中芯国际(688981):3Q24营收创季度新高,4Q24延续积极指引-2024年三季度业绩点评

事件:3Q24营收创新高,毛利率超预期。3Q24收入21.7亿美元,同比上升34％,环比增长14％,创历史新高,其中晶圆出货量环比增长0.5％,收入增长主要受平均销售价格ASP带动。盈利方面,3Q毛利率20.5％,超出此前公司18％～20％指引区间的上限,环比上升6.6pct,系稼动率增长有效摊薄单位折旧成本,叠加ASP提升;净利润2.23亿美元,超过2.06亿美元的市场预期,而归母净利润1.49亿美元,同比增长58％,环比下降10％,低于2.02亿美元的市场预期,主要系非控股权益较高。4Q24营收指引超预期。4Q24指引收入环比增长0％～2％,超过市场预期的环比下降2％,系公司经同客户协商、晶圆出货量影响可控,虽稼动率存在下滑,但预计产品结构优化带动ASP持续增长。毛利率指引18％～20％,基本符合19％的市场预期。公司指引2024全年营收预计80亿美元,同比增长27％;指引全年毛利率水平17％。

   3Q24受消费电子复苏和中国本土需求带动,产品结构向12英寸优化、驱动ASP和毛利率增长。1)应用:消费电子需求逐步恢复,功能升级落地,带动3Q消费电子相关收入贡献占比42.6％,环比增长7pct。2)尺寸:3Q2412英寸营收占比78.5％,同比增长4.5pct,环比增长4.9pct,系8英寸部分海外客户因地缘政治避险考虑而于2Q24提前拉货,而中国本土需求带动12英寸出货积极。3)地区:中国地区收入占比86.4％,美国收入占比10.6％,欧亚区占比3％,中国区占比环比增长6.1pct,系部分海外客户因政治考量已于2Q24提前拉货,叠加3Q24中国地区客户需求强劲、产品结构改善。

   3Q24稼动率提升,12英寸产线稳步扩产。1)稼动率:3Q24稼动率90.4％,同比增长13.3pct,环比增长5.2pct,其中12英寸稼动率接近满产。随着12英寸产能持续释放,我们预计4Q24及2025年公司稼动率会存在小幅下滑压力。

   2)资本支出:3Q24资本开支11.79亿美元,环比下滑47.6％,系此前战略布局使得设备积极拉货,我们预计24H2及以后资本支出投入会相对趋于保守。

   3)产能:3Q24新增2.1万片12英寸产能,产品结构优化、12英寸占比上升,驱动整体ASP提升。3Q约当8英寸的月产能增至88.43万片,环比增长5.6％,公司指引4Q24将释放3万片12英寸月产能,但因新增产能验证需要时间,2024年底约当8英寸的整体月产能预计增至90万片左右。展望2025年,公司预计扩产将带动晶圆出货,但同时影响各类产品价格、或出现小幅下滑。

   盈利预测、估值与评级:下游市场复苏叠加国产替代需求,预计公司2H24业绩强劲,但考虑到产能释放会使折旧摊销增长、稼动率和ASP承压,叠加非控股权益水平增长,我们下调中芯国际(0981.HK)24-26年归母净利润为5.40/7.59/9.73亿美元(较上次预测调整-20％/-17％/-18％),对应同比增速-40％/+41％/+28％;同理,下调中芯国际(688981.SH)24-26年归母净利润为38.28/53.82/68.94亿人民币(较上次预测调整-20％/-17％/-18％)。股价对应24-25年港股PB1.4x/1.4x,A股PB5.5x/5.3x。我们看好国产替代浪潮持续利好其业绩和估值,维持中芯国际港股/A股"买入"评级。

   风险提示:美国管制驱严;下游需求疲软;行业竞争加剧;技术不及预期。