徐工机械(000425):出口或加速增长,经营质量显著改善-Q3点评

公司发布2024年三季报,24Q1-3公司实现营收687.26亿元,同比-4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71％;实现扣非归母净利润48.89亿元,同比+11.85％。24Q3公司实现营收190.94亿元,同比-6.37％;实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28％;实现扣非归母净利润15.94亿元,同比+59.91％。

   事件评论Q3国内挖机业务或增长较好,海外收入增长有望提速。国内方面,根据中国工程机械工业协会,24Q3挖机行业内销量同比+20％,结构上来看,公司中大挖优势相对明显,故挖机内销收入预计高于行业增速。此外,受基建地产偏弱影响,起重机械、混凝土机械行业或仍偏弱,如24Q3我国汽车起重机行业内销量同比下滑45％,或对公司内销收入产生一定压力。展望后续,行业开工有望触底企稳,叠加地产宽松政策刺激与低基数效应,公司国内业务后续有望筑底回暖。海外方面,8、9月我国挖机出口连续2个月同比转正;

   根据海关总署数据,24Q3我国工程起重机、混凝土机械出口金额同比分别+16％、+38％,非挖设备出口景气持续,故预计公司Q3海外收入增幅相比上半年有所扩大,Q4有望进一步加速增长。

   盈利能力持续提升,风险压降成效显著。24Q3公司毛利率、净利率分别25.54％、8.31％,同比分别+2.54pct、+1.95pct,或受益于:1)Q3海外收入增速预计高于国内,高毛利率的海外占比提升或带动盈利能力向上;2)产品结构持续优化,国内高毛利的中大挖或显著改善;3)降本控费持续推进,24Q3销售/管理/研发/财务费用同比分别-0.20pct/-0.25pct/+0.15pct/-0.83pct。此外,24Q3公司收现比达129％,环比Q2提升24pct;表内应收票据及应收账款环比Q2下降28.54亿元,表外担保相比24H1或进一步大幅下降,公司回款、经营质量改善明显。

   矿机业务有望快速增长,毛利率或显著提升。公司作为国内矿山机械龙头,2024年8月成功中标力拓集团几内亚西芒杜矿山项目,将提供成套核心矿山开采设备,其中包括数十台230吨矿用卡车、350马力及550马力大型矿用平地机,合同总金额近8亿元,Q4有望部分交付,助力矿山业务快速增长。同时,公司矿机毛利率显著提升,24H1矿业机械毛利率24.11％,同比+7.67pct,Q3或进一步提升。

   今年国内土方机械行业复苏明显,公司核心业务挖机、装载机有望充分受益,起重机械、混凝土机械在地产宽松政策刺激以及低基数效应下有望修复。公司海外布局拓展全面,全球竞争力持续提升,后续出口收入有望维持较快增长。同时,公司作为国内矿山机械龙头,成长空间广阔。伴随结构优化、国改降本提效、两项压降持续推进,公司盈利能力及经营质量显著提升。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润61.96亿、80.06亿元,对应PE分别为16倍、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、稳增长政策落地低于预期,导致基建、地产投资增速下滑;

   2、海外市场景气下行,以及贸易政策等变化,导致海外拓展力度低于预期。