安琪酵母(600298):海外延续高增,国内业务环比改善-2024年三季报点评

本报告导读:公司24Q3业绩环比改善显著,国内受益于小包装酵母和YE产品增长实现环比改善,海外业务延续较高增长,海运费有望逐步回落。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级。维持公司2024-2026年EPS预测为1.58、1.79、2.13元,考虑到国内市场需求受益于政策提振、预期有所修复带动板块整体估值回升,且公司作为酵母及衍生品龙头、海外业务在行业中具备较强成长性,参考可比公司给予2025年25XPE,上调目标价至44.8元。

   业绩略超预期。2024Q1-3公司实现营收109.12亿元、同比+13.04％,归母净利9.53亿元、同比+4.23％,扣非净利8.39亿元、同比+3.44％。

   2024Q3单季营收37.38亿元、同比+27.14％,归母净利2.62亿元、同比+7.02％,扣非净利2.43亿元、同比+21.60％,收入超预期,扣非前利润增长幅度较小主要系政府补助减少影响。

   国内主业改善,海外延续较好势头。2024Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+17.8％/+5.5％/+16.3％/+76.5％,主导产品中预计酵母衍生品类增速较快,小包装受益于在家消费,大包装烘焙酵母低基数上有所改善,其他业务中食品原料等预计增长较快;国内/国外收入分别同比+20.7％/+30.2％,国内市场4月部分主导产品调价后销量环比改善明显;线下/线上收入分别同比+25.3％/+22.0％。2024Q3毛利率同比-3.6pct至21.4％,预计糖蜜等原材料成本仍下降但短期海运费上涨影响较明显。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct,管理研发费率下行预计主因人员效率提升,归母净利率同比-1.3pct至7.0％。

   龙头竞争力显现,盈利有望逐步改善。公司调整价格策略后国内销量份额预计提升,竞争力凸显,海外本地化销售人员和产能布局正收获成效、延续较好增长。国内外糖蜜成本整体下行趋势持续的概率较大,海运费2024Q4起或有望逐步自高点回落,对利润率改善形成催化。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。