洋河股份(002304):降速纾压,重整旗鼓-24Q3业绩点评

事件:公司发布24Q3财报,前三季度实现收入275.2亿元,同降9.1％;归母净利85.8亿元,同降15.9％。单三季度实现收入46.4亿元,同降44.8％;归母净利6.3亿元,同降73.0％。Q3收入同比大幅下降,主因行业动销放缓,渠道回款拿货进度同比放慢。

   Q3省外回款进度显著放缓,报表深度调整释放压力。2024年公司营销策略及渠道管控仍处梳理整固阶段,24Q3公司营收单季同比、累计同比分别为-44.8％/-9.1％,Q3增速波动较大,1是回款压力环比加大;2是在24H1收入确认节奏同比靠前基础上,Q3确认节奏相对恢复正常。分区域看,预计Q3收入降幅扩大,主因省外回款不力拖累。伴随白酒动销持续走弱,渠道主动去库力度加大,品牌选择更趋集中,公司在省外非核心市场回款出货难度加大,Q3省外回款进度同比差异显著走阔。分产品看,24Q2以来公司适度调控M6+出货节奏以稳定价格,海之蓝继续消化整固,预计水晶梦、天之蓝等销售表现相对好于整体。

   负规模效应拖累净利,公允价值变动收益大幅回升。1)收现端:Q3季末合同负债余额为49.7亿元,同比/环比分别-5.5亿元、+10.3亿元,预收款自低位小幅改善。2)利润端:Q3净利率同比-14.4pct至13.5％,主因负规模效应致毛利率、费用率显著恶化。①Q3毛利率同降8.6pct至66.2％,营业成本同降25.9％,毛利率显著恶化系负经营杠杆及货折影响。②Q3销售费用、管理费用(含研发)分别同比-1.1％、-12.6％,费率分别同比+12.3pct、+3.9pct。销售费用由于宴席支持、演唱会赞助等氛围造势活动持续推进,支出同比保持稳定;管理费用同比下降预计主因折旧费及研发材料费减少。③Q3公允价值收益达1.9亿元,同比增加3.7亿元,对净利率正贡献约6pct,主因公司所持证券市价有所反弹。

   深化变革,转型跨越。2024年是洋河刀刃向内,加强整顿的一年:①产品端,要求聚焦大单品,做高手工班、做强M6+、做实基本盘。②市场端,要求聚焦大本营及高地市场,省外通过完善基础工作,增点扩面,做好渠道下沉、宴席、陈列等过程动作,实行项目化管理、责任制推进、清单式落实;省内迭代完善营销组织架构,完善经销商分类分级管理和经销商服务措施。期待公司通过制度优化及组织锻造,重塑训练有素、作战有力的"筑梦"之师。

   盈利预测与投资评级:公司23Q4以来主动降速调整,明确600及以上价位价在量先,期待M6+经过控货调整打好百亿基础,手工班真年份产品重振公司品质及品牌形象。考虑当前宏观需求环境,我们下调2024-26年归母净利润至81、82、90亿元(前值102、107、118亿元),同比-19％、+0％、+10％,当前市值对应2024-2026年PE为15、15、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧、省外开拓不及预期、食品安全问题。