春立医疗(688236):关节续标和运动医学集采导致业绩承压-2024年三季报点评

事项:公司发布24年三季报,24Q1-3,营业收入5.08亿元(-35.84％),归母净利润0.61亿元(-66.14％),扣非净利润0.44亿元(-72.82％)。24Q3,营业收入1.28亿元(-49.03％),归母净利润-0.18亿元,扣非净利润-0.22亿元。

   评论:Q3业绩仍受到集采干扰。24Q3公司收入同比下降49.03％,主要是受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响,相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023年11月在天津开标,公司的运动医学产品全线中标。2024年5月,人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果,公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标,集采结果公布后,公司产品售价下降对24Q3业绩造成影响。

   营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3出现亏损。24Q3公司毛利率为62.70％(-4.26pct),在运动医学集采和关节续标影响下有所下降。24Q3公司销售费用率为40.56％(+13.97pct),管理费用率7.84％(+3.88pct),研发费用率为24.98％(+9.00pct),财务费用率1.50％(+2.90pct),在营收、毛利率下降情况下,公司继续保持一定的研发、销售等费用投入,因此归母净利润在Q3出现亏损。

   持续完善产品线。2024年8月,工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布"人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位"名单,公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功上榜。2024年10月,公司的椎间孔镜手术器械、一次性使用无菌关节镜入路套管获批。在持续的高强度研发投入下,关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富。

   我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24年结束,后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展,公司有望重回高增长。

   投资建议:由于公司24Q3业绩仍受到集采干扰,我们预计公司24-26年归母净利润为1.4、2.8、3.5亿元(24-26年原预测值为2.7、3.3、3.9亿元),同比-49.5％、+99.5％、+24.2％,EPS分别为0.37、0.73、0.91元,对应PE分别为37、19和15倍。我们给予公司2025年27倍估值,对应目标价约20元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。