青岛啤酒(600600):需求短期承压,产品结构继续优化-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收289.59亿元,同比-6.52％,归母净利49.90亿元,同比+1.67％,扣非归母净利46.86亿元,同比+1.96％。24Q3,公司实现总营收88.91亿元,同比-5.28％,归母净利13.48亿元,同比-9.03％,扣非归母净利12.60亿元,同比-7.94％。

   需求承压下销量小幅下行,产品结构及均价坚挺1)需求承压影响,公司啤酒销量同比小幅下滑,中高端仍有韧性。受餐饮行业需求不足、极端天气情况较往年严重等因素影响,啤酒行业整体承压,24Q1-3,公司啤酒销量678.5万千升,同比-7.0％,其中主品牌青岛啤酒销量383.5万千升,同比-6.2％,中高端以上产品销量277.9万千升,同比-4.2％,中高端以上销量占总销量的41.0％,同比+1.2pct;24Q3,啤酒销量215.5万千升,同比-5.1％,其中主品牌青岛啤酒销量122.5万千升,同比-4.1％,中高端以上产品销量88.3万千升,同比-4.7％,中高端以上销量占总销量的41.0％,同比+0.2pct。2)公司出厂均价保持平稳。24Q1-3,公司千升酒营业收入为4268元,同比+0.5％,24Q3单季为4126元,同比-0.2％。

   前三季度盈利能力同比提升,单三季度销售费用率上行1)前三季度毛利率提升带动净利率提升。24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为17.23％/41.76％,同比分别+1.39/+2.03pct,公司毛利率提升主要来自成本端优化;期间费用率合计同比+0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81％/3.24％/0.20％/-1.50％,同比+0.57/-0.07/+0.09/-0.41pct;此外,投资收益/其他收益占总收入比重同比-0.14/+0.42pct至0.29％/1.30％,所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.38/+0.19pct至5.53％/0.48％。2)第三季度销售费用率上行影响下,净利率小幅下降。24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为15.16％/42.12％,同比分别-0.63/+1.19pct;期间费用率合计同比+1.31pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08％/3.06％/0.31％/-1.61％,同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct;此外,公允价值变动收益/投资收益/所得税费用/少数股东损益占总收入比重同比分别-0.27/-0.18/-0.40/+0.30pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元,增速2.37％/10.95％/7.74％,对应10月31日PE21/19/18倍(市值916亿元),维持"买入"评级。

   风险提示高端化进程不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。