酒鬼酒(000799):逆境承压,摩砺以须-24Q3业绩点评

事件:公司发布24Q3财报,前三季度实现收入11.9亿元,同降44.4％;归母净利0.56亿元,同降88.2％。单三季度实现收入2.0亿元,同降67.2％;归母净利-0.65亿元,同降213.7％。Q3收入大幅下降,主因行业动销放缓背景下,渠道回款拿货态度更趋谨慎,公司以去库动销为先。

   Q3渠道收缩选品,回款更趋谨慎。24Q3公司实现收入2.0亿元,环比Q2收入5.0亿元显著收缩,1是Q2以来白酒动销普遍承压,渠道现金周转变慢,主动去库情绪渐强;2是公司推进费用改革,渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励,经销商压货积极性减弱。分产品看:①内参预计Q3收入降幅较H1波动不大。年内内参老版库存逐步消化,甲辰版则控货稳价、按需发货;Q3高端酒需求普降背景下,动销难度较大,公司未强求回款。②酒鬼预计Q3收入降幅较H1明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设,省内红坛宴席场景开瓶改善,但省外市场仍待调整净化,Q3回款随行业放缓。③湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量,阶段性推进库存消化。

   收现表现略好于收入,成本、费用负规模效应拉低净利。1)收现端,24Q3季末公司合同负债余额2.1亿元,同比/环比分别-0.4/-0.5亿元,显示渠道回款信心偏弱;Q3销售收现同比-57.9％,降幅略好于收入。2)利润端,24Q3归母净利率同比-42.2pct至-32.8％,主系成本、费用端刚性支出拖累。①24Q3毛利率同比-11.6pct至64.0％,主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献。②24Q3销售费率同比+30.2pct至66.3％,销售费用同降39.8％,1是核心终端建设存在前置性投入,2是销售费用围绕动销投放,但渠道主动去库背景下,收入表现不及动销。24Q3管理费率(含研发)同比+15.2pct至21.3％,费用同增14.0％至0.42亿元,环比较24Q1、Q2波动不大,增长主系职工薪酬相对刚性。

   盈利预测与投资评级:当前环境下,公司持续坚定推进营销模式转型,重点做深省内市场、打造样板市场,下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜,对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及BC联动成果逐步显现,期待公司收入规模止跌企稳。考虑渠道回款意愿进一步走弱,我们调整2024～2026年归母净利润至0.6、0.7、1.3亿元(前值为3.1、3.5、4.3亿元),同比-89％、+16％、+87％,当前市值对应PE为271、234、125倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;食品安全风险;酒鬼省外调整不及预期;高端酒竞争超预期。