中国中车(601766):"新建+维修+替换"三箭齐发,中国中车铁路设备迎来快速增长期-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季度业绩公告,前三季度实现营业收入1430.35亿元,同比+5.51％;实现归母净利润61.52亿元,同比+2.06％。单看Q3,实现营业收入557.32亿元,同比+2.7％;归母净利润26.91亿元,同比-7.09％。

   "十四五"规划补偿期叠加老旧机组维修替换,铁路装备快速增长。根据国铁集团召开的国家发改委《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》,预计铁路"十四五"固定资产投资总规模与"十三五"相当,前一个五年规划中铁路固定资产投资额合计约3.99万亿元,由于2021-2023年合计仅有2.24万亿元,因此预期24-25年铁路投资会迎来补偿期,年均约8750亿元。除此外,根据《铁路动车组运用维修规程》,动车组最多12年要进入五级修,而我国2011-2015年集中投放的动车组数量较多,年均增幅达到27％,按周期推算,2023年开始老旧机组逐步需要进行五级修,有效带动维修收入增长。同时,根据国家铁路局发布的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》,老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年,至2035年底,老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场,更新替换政策也将有效刺激铁路装备的快速增长。受益于以上三点,中国中车铁路业务2024年前三季度实现营收717.65亿元,同比+36.69％。

   新建里程数减少,城轨及新业务短期承压。根据中国城市轨道交通协会统计,2024年上半年新增运营线路里程为194.06公里,同比下降了约18％,受新建工程减少的影响,公司2024年前三季度城轨业务收入284.21亿元,同比-5.63％。除此外,由于风电和储能设备需求不足,前三季度新产业收入501.06亿元,同比-10.4％,短期内明显承压。

   费用管控优化,带动盈利能力有所提升。2024年前三季度公司费用率为14.91％,同比减少了0.82pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.25％、6.21％、6.36％和0.09％。费用管控见成效,归母净利率有所提升,达到了4.75％,同比增加0.45pct。

   【投资建议】

   预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.97、140.45和151.60亿元,对应PE分别为19、17和16倍,考虑到新建投资扩张,维修和替换需求向上,铁路设备迎来快速增长期,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   铁路投资进度不及预期风险、老旧燃油车退出速度不及预期风险、地缘政治风险。