巨星科技(002444):Q3收入高增,利润符合预期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q3实现营业收入43.8亿元,同比+30.3％;实现归母净利7.4亿元,同比+17.1％。

   评论:

   库存去化结束收入进入复苏增长通道,三季度营收端维持较高景气度。2024年以来,以北美大型零售商为代表的下游客户库存去化结束,公司终端订单修复,收入进入复苏增长通道,24Q1、24Q2营收端增速分别为29.4％、26.2％,三季度收入43.8亿,创公司单季度历史收入新高,同比增长30.3％,主要为东南亚新增产能释放。24年以来,由于产能紧张,公司未能满足下游订单需求,三季度新增越南工厂产能顺利释放,下游订单需求基本满足90％以上。展望后续,美国地产修复有望拉动工具品类消费需求复苏,24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套,伴随后续降息传导贷款利率下降,成屋贷款利率锁定效应解除,成屋景气度有望回升。

   24Q3毛利率环比提升,规模效应增加三费占比下降。盈利端,公司24Q3实现归母净利7.4亿元,同比+17.1％,三季度利润略低于预告中枢,主要为汇率波动影响;24Q3实现毛利率32.9％,同比略下滑0.5pct、但环比提升0.2pct,毛利率环比提升主要为产品结构影响,同时三季度人民币升值,影响公司成本端增加,对毛利率有负向贡献,剔除汇兑影响后实际毛利率水平更高。三季度三费占比在收入规模效应下降低,24Q3销售/管理/研发费用率分别为5.8％、5.0％、2.1％,同比分别-0.8/-0.8/-0.1pct,财务费用率2.3％,同比提升2.5pct,主要受汇率影响。综合影响下24Q3实现归母净利率16.9％,同比-1.9pct。

   海外产能布局加速,手工具巨星持续成长。中美贸易摩擦以来,公司加速布局海外产能基地,目前已经基本形成全球化的产能供应,当前公司北美收入占比65％,其中80％产能来自于海外,东南亚占73％,同时公司继续布局东南亚工厂产能,以实现对美供应产能的全部转移,关税风险敞口大幅降低。公司为全球手工具龙头,近年来逐渐转型自主品牌,电动工具业务依托线上亚马逊渠道及线下渠道资源快速拓展,持续获得订单及收入增量,未来第二增长曲线有望继续打开公司成长天花板。

   投资建议:公司为全球手工具龙头,品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒,工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26年归母净利润预测为21.5/27.1/32.9亿元,对应PE为16/13/10倍,归母净利润增速分别为27.3％/26.0％/21.1％。考虑到公司下游订单景气度较高,后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升,我们调整目标价为35元,对应25年估值为15.5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨