中国中铁(601390):Q3营收降幅收窄业绩承压,资源、新兴业务新签合同高增

事件:公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营业收入8184.79亿元(yoy-7.30％),归母净利润205.70亿元(yoy-14.33％);Q3公司实现营业收入2751.94亿元(yoy-6.22％),归母净利润62.92亿元(yoy-19.05％)。

   Q3营收降幅收窄,归母净利润持续承压。

   前三季度,公司实现营收8184.79亿元(yoy-7.30％),其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-2.56％、-12.35％和-6.22％,Q3公司营收降幅环比有所收窄。分业务看,基建营收7131.92亿元(yoy-7.66％)、设计咨询营收128.5亿元(yoy-4.08％)、装备制造营收198.39亿元(yoy-1.08％)、房地产开发219.07亿元(yoy-13.22％)、资源利用57.6亿元(yoy-11.06％)。前三季度,公司实现归母净利润205.70亿元(yoy-14.33％),归母业绩增速低于营收增速或由于公司毛利率下降及资产/信用减值增加所致。分季度看,Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-5.04％、-18.71％和-19.05％。

   毛利率同比下降,期间费用率基本稳定。

   前三季度,公司销售毛利率为8.80％(同比-0.29pct),盈利下滑或主要系基建业务和资源利用业务毛利率下降所致。Q3公司销售毛利率8.72％(环比-0.35pct、同比-0.85pct),分业务看,基建毛利率7.56％(同比-0.41pct)、设计咨询毛利率24.53％(同比-2.67pct)、装备制造毛利率22.73％(同比+1.18pct)、房地产开发毛利率12.7％(同比-0.32pct)、资源利用毛利率54.25％(同比-4.05pct)。前三季度,公司期间费用率为5.06％(同比+0.04pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03pct/+0.02pct/+0.04pct/-0.05pct。期内,公司资产+信用减值损失为29.24亿元(yoy+25.02％)。在毛利率下降和资产/信用减值增加等综合影响下,前三季度公司销售净利率为2.74％(同比-0.24pct)。期内,公司经营性现金流净流出712.57亿元,同比多流出375.34亿元,主要系部分工程项目业主资金支付延缓,同时为保障生产经营的有序推进,公司及时支付供应商款项所致。

   传统工程建设新签订单下滑,资源板块/新兴业务订单增长迅速前三季度,公司新签合同15278.6亿元(yoy-15.2％),其中资源利用和新兴业务新签订单同比快速增长,资源利用新签合同208.3亿元(yoy+22％),新兴业务新签合同2110.5亿元(yoy+23.4％),新兴业务新签占比为13.8％。新兴业务中覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块,前三季度,水利水电/清洁能源/城市运营新签合同分别同比高增106.2％/52.4％/93.8％。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显,前三季度同比-19.2％,或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响,铁路、公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均有所下滑。分区域看,前三季度境外新签1232.3亿元,同比下降3.2％。

   盈利预测和投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为12038.4亿元、12881.1亿元和13653.9亿元,分别同比增长-4.7％、7.0％、6.0％,归母净利润分别为309.0亿元、331.6亿元和353.1亿元,分别同比增长-7.7％、7.3％和6.5％,动态PE分别为5.2倍、4.9倍和4.6倍。公司为基建行业龙头,看好Q4基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升,给予"买入-A"评级,12个月目标价7.37元,对应2025年PE为5.5倍。

   风险提示:基建投资不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,原材料价格上涨。