中国中铁(601390):Q3收入降幅缩窄、利润继续承压,新兴业务、资源利用订单快速增长-公司季报点评

事件:公司2024前三季度实现营收8184.79亿元,同减7.30％;归母净利润205.70亿元,同减14.33％;扣非归母净利润190.11亿元,同减15.87％。

   点评如下:Q3单季收入降幅收窄、利润加快下行。分季度看,公司2024Q1、Q2、Q3单季营收分别同比-2.56％、-12.34％、-6.13％;归母净利润分别同比-5.04％、-18.71％、-19.05％。分业务看,公司2024Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务分别实现营收7131.92、128.5、198.39、219.07、57.6亿元,分别同比-7.66％、-4.08％、-1.08％、-13.22％、-11.06％。

   前三季度毛利率下降导致盈利水平承压,Q3单季经营现金流好转。毛利率方面,公司2024前三季度毛利率同降0.29pct至8.80％,其中基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发、资源利用业务毛利率分别同比-0.41、-2.67、+1.18、-0.32、-4.05pct。期间费用率方面,2024前三季度期间费用率同升0.04pct至5.06％,其中销售费用率同升0.04pct至0.54％,管理费用率(含研发费用)同降0.03pct至4.12％,财务费用率同升0.04pct至0.41％。此外,2024Q1-3公司资产+信用减值损失29.24亿元,净损失同增25.00％;公允价值变动净收益0.62亿元,净收益同增3.93亿元(23Q1-3净损失3.32亿元)。综上,净利率同降0.24pct至2.74％。经营现金流方面,2024Q1-3经营现金净流出712.57亿元,净流出同增111.30％;其中收现比同降7.49pct至98.62％(主要因工程项目业主资金支付延缓),付现比同降3.34pct至106.08％;Q3单季经营现金净流出19.25亿元,净流出同减48.75％。此外,2024前三季度公司加权平均ROE同降1.31pct至7.11％。

   新兴业务、资源利用业务订单高增,在手合同额稳健增长。2024前三季度公司新签订单总额15278.6亿元,同减15.2％。传统工程主业订单下滑较为明显,24Q1-3工程建造新签订单10857.3亿元,同减19.2％,其中铁路/公路/市政/城轨/房建业务新签订单分别同比-5.2％/-33.7％/-27.9％/-58.0％/-20.9％。新兴业务、资源利用业务新签增长较快,新兴业务新签订单2110.5亿元,同增23.4％,主要因水利水电、清洁能源业务分别同增106.2％、52.4％;

   资源利用业务新签订单208.3亿元,同增22.00％。分地区看,境内、境外业务新签订单分别为14046.3、1232.3亿元,分别同减16.1％、3.2％。此外,截至2024Q3末,公司未完合同额63252.6亿元(为23年营收的5.02倍),较2023年末增长7.6％,在手订单较为充裕,为后续业绩落地提供一定保障。

   盈利预测与评级。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为316.54、320.79、328.93亿元,按照资源业务净利润占比14.18％(24H1占比),2025年预测其净利润为45.49亿元,参考目前有色金属龙头紫金矿业、洛阳钼业等公司估值给予其约12-13倍PE;剩余传统业务净利润占比85.82％,预测2025年其净利润为275.30亿元,参考目前可比公司中国交建、中国电建等公司估值给予其约5-5.5倍PE,合理价值区间7.77-8.51元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。