安琪酵母(600298):收入提速、费用优化,Q4冲刺全年目标-季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收109.1亿元,同比+13.0％;实现归母净利润9.5亿元,同比+4.2％;实现扣非归母净利润8.4亿元,同比+3.4％。24Q3实现营收37.4亿元,同比+27.1％;实现归母净利润2.6亿元,同比+7.0％;实现扣非归母净利润2.4亿元,同比+21.6％。

   Q3收入增长亮眼,国内修复海外提速。24Q1-Q3公司收入增速分别为2.5％、11.3％、27.1％,逐季提速,需求持续复苏。24Q3酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9亿元,同比分别+17.8％/5.5％/16.3％/76.5％,酵母及深加工主业环比亦显著提速,其他收入保持高增长。分地区来看,24Q3国内/国外实现营收22.7/14.3亿元,同比+20.7％/30.2％,国内环比修复,海外增长加速。

   海运费、产品结构等致毛利率承压,费用端显著优化。24Q3公司毛利率同比-3.6pct至21.4％,我们预计主要受海运费大幅上涨、出口及低盈利业务占比增加等影响。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.2/+0.1pct至5.6％/3.1％/3.8％/0.8％,管理及研发费用率优化显著,财务费用增加或主要受人民币汇率升值带来的汇兑影响。综合来看,24Q3公司扣非归母净利率-0.2pct至6.5％;由于其他收益(政府补助等)同比减少2316万元,公司24Q3归母净利率同比-1.3pct至7.0％。

   Q4冲刺全年目标,糖蜜新榨季临近招标价显著回落。2024年公司目标实现收入156.69亿元,归母净利润13.69亿元,对应24Q4收入/利润目标增速21％/16％,考虑到国内业务逐步修复,海外保持高增速,我们认为Q4公司有望冲刺全年目标。糖蜜24/25新榨季临近,根据泛糖科技数据,10月28日广西东门糖厂甘蔗糖蜜最新招标最低报价1250元,较上年同期1500元显著回落,我们预计新榨季糖蜜采购价或显著下行,明年将迎成本红利释放、产能爬坡利润释放的双重周期,利润弹性有望兑现。

   投资建议:维持前次盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元,同比+8.4％/+17.0％/+13.2％,当前股价对应PE为23/20/18x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本波动,需求恢复不及预期,行业竞争加剧。