中国中免(601888):海南市场销售承压,口岸免税大幅增长

事件公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收430.2亿元,同比下滑15.4％,归母净利润39.2亿元,同比下滑24.7％,扣非归母净利润38.7亿元,同比下滑25.4％。其中,2024Q3实现营收117.6亿元,同比下滑21.5％,归母净利润6.4亿元,同比下滑52.5％,扣非归母净利润为6.4亿元,同比下滑52.5％。

   海南市场销售承压,出入境免税门店销售实现增长受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响,2024Q3公司销售收入同比下降21.5％。从海南市场大盘来看,根据海口海关统计数据,2024Q3离岛免税购物金额为55.5亿元,同比下降35.6％,其中免税购物人数/免税销售客单价同比分别下降27.2％/11.6％。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看,海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关。口岸免税的销售上行略弥补离岛免税的下滑,具体来看,受益于出入境客流回升,2024年前三季度,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   成本费用上行,净利润层面更为承压2024Q3公司毛利率为32.0％,同比下滑2.4pct,预计与促销力度上行有关。同期公司销售费用/管理费用分别为21.6/4.8亿元,对应销售费用率/管理费用率为18.4％/4.0％,同比+0.6pct/+0.5pct。在销售端承压,成本费用上行的压力下,2024Q3公司归母净利率仅5.4％,同比下滑3.5pct。从营运视角看,2024年9月末,公司存货为186.9亿元,环比、同比优化明显,当期存货周转天数为186天。

   高护城河,维持"买入"评级考虑到消费意愿等因素,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8％/+11.6％/+10.7％;归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7％/+18.5％/+14.0％。EPS分别为2.4/2.9/3.3元。鉴于公司的竞争优势稳固,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长放缓;竞争格局恶化;政策推进不及预期风险等。