中国中冶(601618):Q3净利高增,境外订单高景气-公司点评报告

事件:中国中冶发布2024Q3财报。2024Q1-Q3公司实现营收4126亿元/-11.71％,实现归母净利润68.31亿元/-16.53％;其中24Q3实现营收1138亿元/-14.37％,实现归母净利26.81亿/+177.45％。

   24Q3主营承压收入毛利均有一定下滑,同比少提减值损失贡献较多归母净利润增量。24Q3实现营收1138亿元/-14.37％,毛利率9.03％/-0.09pct,毛利额102.74亿元/去年同期121.18亿元,销售＆管理费用率合计2.78％/+0.31pct,财务费用率0.32％/+0.12pct,主营层面一定程度承压,收入下降背景下费用具有一定刚性;24Q3公司公允价值变动收益、少提资产减值损失、少提信用减值损失分别为2.73亿、3.83亿、11.17亿元,同时所得税和少数股东权益分别少计提7.30亿元和5.36亿元,本季度减值损失科目明显改善,贡献较多归母净利润增量。公司24Q3归母净利26.81亿/+177.45％,归母净利率2.36％/+1.63pct。

   境外订单维持高增趋势。2024Q1-Q3公司新签订单金额8917亿元/-9.2％,其中24Q3新签订单2139亿元/-17.5％,分区域来看,24Q3境外订单172亿元/+68.8％,境内订单1967亿元/-21.0％,今年以来,公司陆续中标玻利维亚EMV锌冶炼项目(11.8亿元)、沙特CEER电动汽车制造厂项目钢结构供货与安装分包工程(21.1亿元)等海外大项目,境外订单高增。

   现金承压影响收入水平,公司更注重收入质量。2024Q3公司货币资金明显下降,期末货币资金存量336.60亿/去年同期528.92亿;期末应收账款1762亿/去年同期1274亿,合同资产1596亿元/去年同期1412亿元;在现金紧张的背景下,公司更注重收入质量,现金收入比从23Q3的0.85提升至24Q3的0.89,销售商品/提供劳务收到的现金降幅低于收入降幅,经营性现金流同比改善,24Q3为-23.29亿,去年同期为-79.61亿元。

   盈利预测与估值:短期内公司主营毛利有所承压,但是报表端减值损失计提同比显著减少,带来优秀的利润表现,未来随着化债等政策推进,公司的房建基建业务有望获得现金支持,实现业绩兑现。综合预计2024-2026年公司归母净利润73.76亿/81.32亿/89.58亿元,对应当前9.38/8.51/7.73xPE,维持"推荐"评级。

   风险提示:订单不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期