万辰集团(300972):加速拓店,规模效应下盈利逐步释放-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,万辰集团发布2024年三季报。公司2024年Q1-3实现营收206.13亿元,同比+320.63％;归母净利润0.84亿元,同比+248.64％;扣非归母净利润0.76亿元,同比+221.48％。公司2024Q3实现营收96.98亿元,同比+261.32％;归母净利润0.83亿元,同比+263.06％;扣非归母净利润0.79亿元,同比+246.85％。

   投资要点:Q3收入环比大幅提升,零食门店持续跑马圈地。2024Q3公司收入同比+261.32％,保持高增态势。其中2024Q3零食量贩业务实现收入95.54亿元,同比/环比分别284.4％/+59.8％,相较于Q2公司零食量贩业务收入增加超35亿元,业务发展迅速,收入的快速增长预计主要系门店快速扩张所贡献的,我们预计,截至2024Q3,公司整体门店数已经过万,环比Q2末净增约3000多家门店,拓店速度加快,且单店营收环比也有提升。

   规模效应下费率优化,零食量贩业务净利率稳步提升。2024Q3公司毛利率为10.32％,同比+2.65pct,预计主要系收入快速增长背景下,采购成本有所优化。费用端,2024Q3公司销售费用率为4.16％,同比-0.90pct,环比-0.70pct;管理费用率为2.77％,同比-2.10pct,环比-0.65pct,我们认为随着公司收入体量增大,规模效应显现,费用率同比和环比皆有改善。盈利水平分业务来看,2024Q3零食量贩业务的净利率为2.10％,剔除因股权激励产生的股份支付费用后,净利率为2.73％,环比持平,同比+2.51pct,前三季度公司量贩业务净利率水平达到2.7％,同比去年大幅改善。

   少数股权回购增厚利润,归母净利率大幅提升。公司于2024年8月15日公告,拟以自有资金人民币2.94亿元收购南京万好49％的股权,收购完成后,公司通过直接持股及南京万兴间接持股合计持有南京万好75.52％的股权。各项业务盈利水平提升叠加少数股权回购,Q3公司归母净利润大幅提升至0.83亿元(Q1为0.06亿元,Q2为-0.05亿元)。

   盈利预测及投资评级:公司为零食量贩渠道头部品牌,零食量贩渠道作为效率更高的业态,在较短时间内在全国跑马圈地,公司零食量贩业务收入规模不断扩大,业绩持续兑现,单店盈利水平在门店数量增长情况下稳中有升,经营状况良好。展望后续,收入端,我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间,且行业集中度有望进一步提升;利润端,供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化,公司少数股东权益有望进一步收回,增厚利润。我们的盈利预测如下,预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元,同比+229％/+59％/+23％;归母净利润2.03/5.21/7.60亿元,同比+344％/+157％/+46％;EPS分别为1.13/2.90/4.24元,对应PE分别为62/24/17X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)行业竞争加剧;2)门店拓展不及预期;3)单店营收不及预期;4)拓店成本上行;5)原材料价格波动风险;6)食品安全事件等。