百润股份(002568):第三季度收入同比下滑6％,需求延续承压

百润股份公布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入23.86亿元,同比-2.88％;实现归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;实现扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。第三季度实现营业总收入7.58亿元,同比-5.95％;实现归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;实现扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。

   第三季度预调酒业务收入同比下降,但降幅环比收窄。第三季度预调酒业务收入同比-6.6％,主因市场需求疲弱,但第三季度收入降幅环比第二季度收窄(第二季度收入同比-7.6％)。分产品看,我们预计第三季度强爽延续同比下滑,清爽增速领先,主要系第二季度公司加大了性价比更高的大罐装清爽的推广力度。第三季度销售收现同比+4.9％,经营性现金流同比+97.5％,现金流状况环比改善。

   销售费用增投、利息收入减少,第三季度盈利能力弱化。第三季度毛利率同比+1.3pct,预计主要系原材料价格下行、产品结构变化及商业折扣减少所致。

   第三季度销售费用率同比+3.1pct,主要系公司针对重点单品加大市场推广及品牌宣传费用投入;财务费用率同比+0.9pct,主因利息收入同比减少,系资金结构变化所致。此外第三季度公司所得税率同比+5.7pct,主要与汇算归属期有关。第三季度归母净利率同比-5.4pct至22.7％,盈利能力有所弱化。

   预调酒业务完善产品矩阵,烈酒业务有望成为新增长极。预调酒业务方面,公司搭建起"3-5-8度"产品体系,持续进行产品创新迭代,并加强品牌建设与消费者互动,目前清爽增长势能良好,2025年公司将新推出更加契合当前消费偏好的高性价比产品。预调酒产品可选消费属性较强,后续随需求企稳复苏,预调酒业务收入有望逐步改善。此外,公司正积极布局烈酒业务打造新增长极,公司技术、产品及产能储备充分,目前销售团队正在搭建中,11月公司将召开威士忌新品发布会,招商工作也将陆续展开,烈酒业务有望在2025年为公司带来收入增量。

   盈利预测与投资建议:考虑到今年预调酒需求承压,明年起公司将推出新产品、培育新业务,预计费用投入增多,故下调盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入31.9/35.8/39.4亿元(前预测值33.1/35.9/39.0亿元),同比-2.2％/+12.1％/+10.0％;实现归母净利润7.7/8.6/9.6亿元(前预测值8.2/9.0/10.1亿元),同比-4.5％/+11.7％/+11.4％;EPS分别为0.74/0.82/0.92元。当前股价对应PE分别为29/26/23倍,考虑到公司在预调酒赛道的龙头优势突出,2025年开始烈酒业务将增强公司长期发展动能,维持"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。