锦江酒店(600754):Revpar承压,期待改革效能释放

事件:2024年前三季度公司实现收入107.9亿元/同比-2.5％,归母净利11.1

  亿元/同比+12.1％,扣非净利6.4亿元/同比-20.4％。其中,Q3公司实现收入

  39.0亿元/同比-7.1％,归母净利2.6亿元同比-43.1％,扣非净利2.5亿元/同

  比-41.7％。

   Q3国内酒店业务承压,海外边际改善。受国内宏观环境偏弱及行业供给增

  长影响,3Q24锦江中国区有限服务型酒店RevPAR同比-8.4％,其中中端/经

  济型RevPAR同比各-10.8％6/-4.7％。从量价拆分看,ADR仍是主要下降压力

  来源,其中中端/经济型各-12.69％/-6.3％,Occ则有所改善,中端/经济型同比

  各1.5pct/+1.1pct。海外酒店Q3经营有所改善,公司境外有限服务型酒店实

  现营收1.6亿欧元/同比+2.3％,但经营指标同比仍有所下降,其中

  RevPAR/ADR/Occ各-6.19/-1.39/-3.2pct.

   开店目标有望超额完成:前三季度公司累计新开/净开1149/738家酒店,其

  中3Q24新开/净开469/24家酒店,整体开店进度已完成全年新开1200家酒.

  店目标的96％。从开店结构看,公司目前已发布"12+3+1"品牌战略,受益

  丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长,Q3中端酒店占新开店比重为69％,同比+3pct。

   净利率受直营店及非经常性因素影响。公司Q3毛利率为43.4％/同比-

  1.1pct,预计受直营店RevPAR同比下降影响。期间费用,Q3公司销售费用

  率8.3％/同比+2.6pct;管理费用率18.0％/同比+0.3pct;财务费用率4.7％6/

  同比-0.1pct。此外,Q3所得税率43.5％较去年同期税率24.3％显著提升,预

  计主要受海外分红事项影响。整体看,公司Q3归母净利率2.6％/同比-1.9pct。

   投资建议:面对外部不确定性环境,公司当前仍积极推动内部组织变革,结合

  激励目标设定情况(2024-2026年扣非净利10.06/12.77/15.48亿元),我们

  认为未来提质增效的潜力释放,将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预

  计2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元,对应PE分别为

  23x/23x/19x,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)宏观经济持续下行的风险;(2)加盟拓店进展低于预期的风

  险;(3)内部组织变革效果低于预期的风险。