潍柴动力(000338):24Q3业绩符合预期,盈利能力改善-2024年三季度点评

公告要点:公司公布2024年三季报,24Q3公司实现营业收入494.6亿元,同环比分别-8.8％/-11.8％;归母净利润25.0亿元,同环比分别-4.0％/-24.4％。24Q3公司业绩市场符合预期。24Q3公司实现扣非归母净利润22.3亿元,同环比分别+10.0％/-28.8％,24Q3非经常性损益2.66亿元,同比-3.07亿元,去年同期非经较高,主因处置子公司股权收益。

   重卡产业链:24Q3行业景气度向下,子公司陕重汽表现优于行业。24Q3重卡行业批发销量17.8万辆,同环比分别-18.2％/-23.0％;终端销量13万辆,同环比分别-15.4％/-21.4％,其中天然气重卡终端销量4.0万辆,同环比分别-26.9％/-37.7％,表现较弱。24Q3子公司陕重汽批发销量3.3w,同环比分别-8.6％/-20.6％,出口1.67万辆,同环比分别+9.7％/+2.2％,出口持续发力,销量表现优于行业。

   凯傲:24Q3盈利环比改善。子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元,同环比分别-1％/-6％,净利润0.72亿欧元,同环比分别-9％/+6％,对应净利率2.7％,同环比分别-0.3/+0.2pct。凯傲收入利润相对稳健,平滑重卡业务周期性。

   产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复下,毛利率同环比提升。24Q3公司毛利率22.12％,同环比分别+0.4/+0.7pct;归母净利率5.05％,同环比分别+0.3/-0.8pct。24Q3公司期间费用率14.87％,同环比分别+0.7/+1.4pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别6.08％/4.94％/3.85％/0.72％,同比分别-0.2/+0.6/+0.3/-0.2pct,环比分别+1.0/+0.5/-0.1/+0.9pct。我们认为,公司毛利率同环比改善主要系:1)Q3大缸径交付量环比提升,天然气发动机新产品上量,大马力发动机市占率或有提升;2)公司降本增效持续推行;3)凯傲低利润率订单消化,24Q3毛利率同环比分别+0.7/+0.9pct,对公司利润率提升亦有贡献。

   展望:多业务平滑周期性,期待政策刺激下内需反弹。24Q3重卡行业景气向下,但10月PMI指数超预期,物流指数等高频指标环比转好,期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖,且以旧换新政策效果24Q4或将显现。公司降本增效增厚利润,凯傲/雷沃等多业务平滑周期性,往后看,期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑24H2天然气重卡销量下滑,我们下调2024年盈利预测,2024～2026年归母净利润111//133/157亿元(原116/133/157),对应EPS分别为1.27/1.53/1.80元,对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍,考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,地缘政治风险等。