普莱柯(603566):猪用生物制品销售承压,宠物板块业绩逐步释放-2024年三季报点评

公司业绩短期承压,Q3营收降幅同比收窄。根据公司公告,2024年前三季度总营收7.62亿元,同比-17.96％;归母净利润1.06亿元,同比-40.67％;扣非后归母净利润0.95亿元,同比-47.18％;经营性现金流量净额1.26亿元,同比-33.24％。其中,2024Q3营收为2.79亿元,同比-10.30％,同比降幅较2024Q2收窄;归母净利润0.32亿元,同比-48.74％;扣非后归母净利润0.28亿元,同比-49.49％。由于下游行情影响家畜产品销售订单减少,2024年上半年普莱柯(南京)项目转固相关折旧费用增加,叠加研发费用增加因素的影响,导致2024年前三季度公司业绩承压。

   公司猪用生物制品短期承压,宠物板块有望带来增量业绩。分产品看:1)生物制品营收5.67亿元,同比-9.68％;其中,猪用收入2.53亿元,同比-23.75％;禽用收入3.01亿元,同比+1.71％;反刍动物用收入168.85万元,同比+87.91％;宠物用收入1202.59万元。2)化药产品营收1.57亿元,同比-41.68％;其中,宠物用化药产品收入1064.27万元,同比+4.39％。3)宠物用功能性保健品收入1164.96万元,同比+82.02％。公司猫三联产品自2024年4月底上市销售以来,合计覆盖3000余家宠物医院,月均销量位居行业前列,市场反馈良好;随着猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗上半年推向市场,公司宠物用疫苗将成为新的业绩增长点。

   公司Q3毛利率同环比提升,加强研发投入维持核心竞争力。2024Q3毛利率63.08％,同比+1.6pcts,环比+1.07pcts;净利率11.60％,同比-8.02pcts,环比-7.23pcts。2024年前三季度,公司销售费用/管理费用/研发费用同比-17.04％/+37.58％/+12.81％,费用率分别为27.54％/11.05％/9.06％,同比+0.31pcts/+4.46pcts/+2.47pcts。公司管理费用率提升,主要是上半年普莱柯(南京)项目转固,相关折旧费用计入管理费用所导致。2024年10月,公司研发的猪伪狂犬病活疫苗获得新兽药注册证书,加强研发投入有助于公司维持核心竞争力。

   维持公司"增持"评级。考虑到下游行业周期波动和部分产品需求短期承压,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.60/2.18/2.31亿元,对应EPS分别为0.46/0.63/0.67元,当前股价对应PE为27.80/20.49/19.26倍。根据可比上市公司市盈率情况,公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先,未来仍有估值扩张空间,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:下游养殖行业产能去化,新品研发上市进展不及预期,行业政策变化等。