河钢资源(000923):Q3业绩承压,期待铜二期项目完全投产-2024年三季报点评

事件描述:公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3,公司实现营收46.51亿元,同比增长16.7％;归母净利润5.78亿元,同比减少13.4％;扣非归母净利5.86亿元,同比减少13％。2024Q3,公司实现营收13.95亿元,同比减少14％、环比减少15.1％;归母净利润1亿元,同比减少65％、环比减少57.8％;扣非归母净利1.05亿元,同比减少63.8％、环比减少56％。

   点评:Q3毛利率同比下滑Q3毛利率同比下滑:2024Q1-Q3,铁矿62％普氏价格为111.50美元/吨,同比下滑4.59％,LME铜现货结算价为9131美元/吨,同比提升6.36％。2024Q1-Q3,公司毛利率为62.48％,同比增长2.10pct;Q3毛利率为52.90％,同比下滑9.75pct,环比下滑13.23pct。

   其他:2024Q1-Q3,公司销售费用16.38亿元,同比增长59.52％,主要由于本期矿石销量增长;税金及附加为0.21亿元,较同期增加58.32％,主要由于本期矿石销量增加导致税金增加;公允价值变动收益0.44亿元,较同期增加39.20％,主要由于本期环境恢复基金市场价值增加;资产减值损失-0.04亿元,较同期减少71.02％,主要由于本期计提存货跌价准备减少。

   未来核心看点:铜二期建设持续推进,蛭石龙头低位稳固铜二期建设持续推进,产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于2023年三季度部分投产,于2024年12月完工,达产后可年产7万吨金属铜,铜矿生产和运营期限可以持续15年,将继续确保PC在南非铜产品的市场影响力和行业地位,为公司提供稳定的盈利保障。

   铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品,现有约1.3亿吨磁铁矿地面堆存,平均品位为58％。同时,井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离,即可将磁铁矿品位提高到62.5％至64.5％。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。

   蛭石龙头地位稳固。PC蛭石矿是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的1/3左右,由于PC蛭石矿优质的品位和质量,PC和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系,长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

   盈利预测与投资建议:公司铁精粉销量有望逐步释放,且铜矿产能逐步释放,我们预计公司2024-26年归母净利润依次为8.08/9.08/10.64亿元,对应10月31日收盘价的PE为12x、11x和9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求不及预期,产能释放不及预期。