青岛啤酒(600600):收入不振,成本优化,盈利能力稳健

事件:公司发布2024年三季报。2024前三季度,公司实现营业收入289.59亿元,同比下滑6.52％;实现归母净利润49.90亿元,同比增长1.67％;实现扣非归母净利润46.86亿元,同比增长1.96％。其中,Q3单季度实现营业收入88.91亿元,同比下滑5.28％;实现归母净利润13.48亿元,同比下滑9.03％;实现扣非归母净利润12.60亿元,同比下滑7.94％。业绩不及预期。

   需求不振,销售承压,低基数下降幅缩窄。2024年前三季度,公司实现啤酒销量678.5万千升,同比下滑6.98％,吨价为4268.1元,同比提升0.49％。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量383.5/295.0万千升,分别同比下滑6.23％/7.93％。中高端以上产品实现销量277.9万千升,同比下滑4.24％,中高端占比为40.96％,同比提升1.17pct。2024年第三季度,公司实现啤酒销量215.5万千升,同比下滑5.11％,吨价为4125.7元,同比下降0.18％。其中,主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量122.5/93.0万千升,分别同比下滑4.15％/6.34％。中高端以上产品实现销量88.3万千升,同比下滑4.75％,中高端占比为40.97％,同比提升0.16pct。

   成本红利继续兑现,加大销售费用投入,净利率呈小幅下滑。2024Q3,公司的综合毛利率为42.12％,同比提升1.19pct,受益于成本红利,吨成本为2388元,同比下降2.20％;净利率为15.85％,同比下滑0.32pct,受销售费用率抬升影响。报告期内,面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势,公司加大了市场的销售费用投入和市场推广力度,积极开拓市场,单三季度,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.08％/3.37％/-1.61％,分别同比+2.41％/-0.70％/-0.40％。

   盈利预测和投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入319.29/326.39/333.77亿元,同比增长-5.92％/+2.22％/+2.26％,实现归母净利润43.47/48.39/51.79亿元,同比增长1.86％/11.30％/7.03％。当前市值对应PE为21/19/18倍。在经济形势不佳的大背景下,公司短期销售承压,但作为啤酒行业寡头企业之一,竞争优势稳固。此外,预计随着分红率的抬升,股息率也将维持在较高的水平。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期;行业竞争加剧;食品安全问题。