招商港口(001872):Q3扣非净利润同比-0.8％,上港投资收益减少导致业绩略下滑-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:1)营收:24Q1-3实现121.7亿元,同比+3.5％,24Q3实现41.9亿元,同比+5.8％。2)毛利率:24Q3实现44.31％,同比+1.67个百分点。3)归母净利润:24Q1-3实现37.4亿元,同比+18.6％,其中24Q3实现11.9亿元,同比-4.6％。4)扣非归母净利润:24Q1-3实现33.6亿元,同比+11.8％,其中24Q3实现11.9亿元,同比-0.8％。5)投资收益:24Q1-3实现50.1亿元,同比-4.9％,其中24Q3实现15.8亿元,同比-24.4％。

   集装箱吞吐量:24Q1-3实现14689.1万标准箱,同比+9.2％,其中24Q3实现5125.4万标准箱,同比+8.1％。1)珠三角:24Q1-3实现1307.6万标准箱,同比+18.6％,其中24Q3实现486.4万标准箱,同比+15.2％。2)海外:24Q1-3实现2794.4万标准箱,同比+10.1％,其中24Q3实现986.8万标准箱,同比+11.6％。

   散杂货吞吐量:24Q1-3实现9.37亿吨,同比-1.3％,其中24Q3实现3.0亿吨,同比-5.7％。1)珠三角:24Q1-3实现0.33亿吨,同比-0.3％,其中24Q3实现0.11亿吨,同比+2.9％。2)海外:24Q1-3实现690.4万吨,同比+31.3％,其中24Q3实现225.5万吨,同比-8.4％。

   公司是"一带一路"先行者,公司拥有稀缺的海外港口布局能力,全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平(从扣非归母净利看,公司2019-23年复合增速超过30％,位列主要港口上市公司第一名)。我们提出港口资产长久期、泛红利,长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流,步入成熟期后的回报会越来越凸显。公司近年资本开支已呈下滑趋势,2019-23年CAGR为-14％,2023年该规模减少至20亿以内,自由现金流体量逐渐提升。公司重视股东回报,2023年现金分红比例41％,同比提升7个百分点,DPS同比提升29％。

   投资建议:我们维持公司24-26业绩预测至41.9、44、47.5亿元,对应EPS分别为1.68、1.76、1.9元,PE分别为12、12及11倍。我们维持估值方式,认为公司估值应至少修复至1倍pb,给予公司2025年目标价25.7元,预期较当前24％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济出现下滑、分红不及预期。