中国中车(601766):铁路装备业务收入高增-三季点评

公司公布三季度业绩:公司2024前三季度收入1525.83亿/yoy+6.67％;归母净利润72.45亿/yoy+17.77％;其中,24Q3收入625.44亿/yoy+12.2％,归母净利润30.44亿/yoy+13.1％。24年前三季度公司铁路装备业务持续高增,我们预计轨交设备行业未来新增动车组及高级修将维持稳中有升态势,公司作为轨交设备龙头有望受益于行业持续高景气,维持"买入"评级。24年前三季度毛利率略有下降,费用管控能力良好24M1-9公司实现毛利率21.21％,同比下降0.61pct;实现净利率6.21％,同比上升0.6pct。24Q3单季度公司实现毛利率20.93％,同比下降2.01pct;实现净利率6.33％,同比上升0.09pct,盈利能力较为稳定。费用率方面,2024公司前三季度销售/管理费用率/费用率分别为2.25％/6.21％/6.36％,销售费用率和管理费用率分别同比下降1.56pct/0.16pct,研发费用率同比上升0.78pct,体现出良好的费用管控能力。铁路装备业务营收高增,新签订单稳中有升公司铁路装备业务的M1-9营业收入717.65亿元(yoy36.69％),主要是动车组和客车收入增加所致。其中机车/动车组业务收入152.48/405.75亿元。城轨与城市基础设施业务营业收入284.21亿元(yoy-5.63％),新产业业务营业收入501.05亿元(yoy-10.40％),主要是本期风电和储能设备等产品收入减少所致。2024M1-9 公司新签订单约2122亿元(其中国际业务签约额约342亿元),较去年同期新签订单2115亿元略有增长。中车高级修合同/动车组高级修招标持续向好,维修业务有望为重要增长极从2023年12月至2024年7月,中国中车共签订动车组高级修合同284.6亿元。23年12月以来动车组高级修签订合同相较23年有较大增长。2024年8月16日,国铁采购平台发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告,其中动车组高级修招标共包括五级修302组,四级修146.625组,三级修24组。2024年全年已招标动车组五级修509组。动车组高级修已进入密集期,维修业务有望成为重要增长极。

   给予公司A/H股目标价10.07元/7.69港币,维持"买入"评级我们维持先前预测,预计公司24-26年归母EPS分别为0.49/0.53/0.56元。可比公司25年ifind一致预期PE均值为15.61倍,考虑到公司为全球轨交装备龙头,充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临,H股参考近1年对A股估值折价约30％,我们给予公司24年A/H股19/13.3倍PE,对应目标价10.07元/7.69港币,维持"买入"评级。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期,高级修推进节奏存在不确定性。