比亚迪(002594):三季度销量创新高,盈利能力稳中有升

事项:公司发布2024年三季度业绩报告,2024年前三季度公司实现营业收入5022.5亿元(同比+18.9％),实现归母净利润252.4亿元(同比+18.1％),实现扣非净利润231.9亿元(同比+19.7％)。单三季度看,公司三季度实现营收2011.2亿元(同比+24.0％),单三季度扣非净利润达到108.8亿元(同比+12.7％)。

   平安观点:

   三季度王朝、海洋国内零售增加显著,季度销量创新高。根据公司产销数据显示,24年三季度公司销量达到113.5万台,环比二季度增长15.0％,单季度销量创新高,海外出口销量环比下降10.5％,达到9.4万台。高端品牌腾势、方程豹、仰望季度销量分别为30628台/12140台/1059台,腾势品牌环比下滑14.0％。考虑到公司三季度海外、腾势均出现一定下滑,公司三季度销量增长主要来自比亚迪品牌在国内的零售销量增加,公司第五代混动车型上市后对公司销量提振作用显著。

   三季度汽车业务盈利能力稳中有升。根据公司财报披露,三季度公司整体毛利率为21.9％,环比提升3.2个百分点,考虑到公司三季度海外、腾势销量有所下滑,方程豹5降价的影响,公司汽车业务在三季度展现出较强的盈利水平。单车净利润方面,剔除比亚迪电子的应占利润,公司三季度单车利润达到0.93万元,环比二季度有所提升(二季度单车利润为0.86万元)。

   "易三方"开启腾势新车周期。搭载易三方平台的腾势Z9GT于9月份上市,后续上市的腾势N9也将进一步推动腾势品牌的销量增长。公司在智能化方面处于追赶态势,有望于2025年中落地自研的智驾方案,包括高速智能领航和城区智能领航功能。

   盈利预测与投资建议:公司三季度在海外、腾势销量环比下滑以及方程豹降价等不利因素的情况下,单车利润依然稳中有升,体现出DMi5.0车型对单车盈利的提振以及公司产业链垂直一体、规模化的优势。根据公司前三季度业绩,我们调整公司2024～2026年净利润预测为373亿/454亿/529亿元(原净利润预测为354亿/432亿/503亿元)。维持公司"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足,这将导致公司销量不达预期;2)公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展,如果公司高端车型无法上量,将导致公司智能化落后国内其他车企,也制约公司进一步的发展空间;3)公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险,公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突,导致公司海外拓展不达预期。