古井贡酒(000596):收入符合预期,毛销差持续改善-2024年前三季度业绩点评

事件:公司发布2024年前三季度报告,24Q1-Q3收入190.7亿元/同比+19.5％,归母净利润47.5亿元/同比+24.5％;24Q3收入52.6亿元/同比+13.4％;归母净利11.7亿元/同比+13.6％。

   业绩符合预期,省内基本盘稳固。24Q3收入/利润同比增长+13.4％、13.6％,1)分产品看,前三季度预计古5及以上收入同比增长约25％,其中古20公司主动控货推动库存消化,收入增速放缓至双位数;古16加码费投、消费氛围已逐步形成,宴席市场反馈较好,预计保持30％左右收入增长;古7省外加大铺市力度预计实现高增,古8、古5受益省内大众消费升级,分别兑现15％+、25％+收入增速。2)分区域看,2024年公司省内市场保持强势兑现,回款进度一马当先,古5、古18、古16增速均表现亮眼;省外市场由于渠道态度趋于谨慎,扩渠道、强动销进展放缓,公司以保障渠道良性为先,持续梳理市场,同时亦适度推进古8、古16销售稳量,预计增速慢于整体。

   费用端持续提效,税金负面扰动净利率。1)收现端:Q3公司收现同比+24.6％、收入+△预收同比-2.7％,增速放缓主因预收回落(环比-3.6亿元,降幅大于去年同期),弱势预期导致渠道压库意愿下降,Q3回款进度放慢。2)利润端:24Q3公司归母净利率同比+0.05pct,正贡献源于费效提升,毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率。①毛利率:24Q3同比-1.6pct,判断或因竞争加剧下货折力度相应加大、低价产品占比相对提升。②税费率:Q3税金率同比+2.4pct,预计主系季度间缴税节奏影响;销售费率同比-5.32pct,预计主因1则销售团队人效提升,2则持续优化费用投放方式,削减传统随量费用;管理费率(含研发)同比-0.13pct,基本保持相对平稳;财务费率分别+0.43pct,主因利息收入同比下滑约40％。

   盈利预测与投资评级:2024年公司后续销售兑现压力不大,市场工作重点保障营销质量,古20稳价格、强渠道持续推进,古7、古8推宴席、铺网点落地有声,看好公司省内外均打开后三百亿增长新天地。考虑宏观需求压力,相应调整2024-2026年归母净利润为57/67/79亿元(前值为59/71/84亿元),同比+24％/17％/19％(前值为28％/20％/19％),对应PE为17/15/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期、次高端扩容不及预期、食安问题。