中国中车(601766):业绩符合预期,铁路装备快速增长-点评报告

2024前三季度归母净利同比增长18％,Q3归母净利同比增长13％,符合预期公司2024年前三季度实现营收1525.8亿元,同比增长6.7％;实现归母净利润72.4亿元,同比增长17.8％;扣非归母净利60亿元,同比增长21.2％。2024年Q3单季度实现营收625.4亿元,同比增长12.2％;归母净利润30.4亿元,同比增长13.1％;扣非归母净利26.4亿元,同比增长11.5％,业绩符合预期盈利能力稳定:前三季度公司整体毛利率21.21％(-0.61PCT),净利率6.21％(+0.6PCT)。2024Q3毛利率20.93％(-2.01PCT),净利率6.33％(+0.09PCT)。费用管控良好:2024前三季度期间费率14.90％(-0.82PCT),其中:销售费率2.25％(-1.56PCT),管理费率6.21％(-0.16PCT),财务费率0.09％(+0.12PCT),主要系汇率波动影响,研发费率6.36％(+0.78PCT)。

   24Q3铁路装备保持快速增长,动车组收入增77％;城轨、新产业收入增速转正铁路装备:前三季度实现营收717.7亿元(同比+36.7％),其中,动车组405.8亿元(同比+87.3％),机车152.5亿元(同比-7.4％),货车109.5亿元(同比-5.7％),客车49.9亿元(同比+80.3％)。2024Q3铁路装备营收298亿元(同比+24.4％),其中:动车组140.5亿元(同比+77.3％),机车71.1亿元(同比+1.8％),货车62.7亿元(同比-16.7％),客车23.6亿元(同比+56.7％)。城轨与城市基础设施:前三季度营收284.2亿元(同比-5.6％),2024Q3营收120.5亿元(同比+8.9％)。新产业:前三季度营收501亿元(同比-10.4％),2024Q3营收200.6亿元(同比+5.2％)。新签订单:2024前三季度新签订单2122亿元(同比+0.3％),其中,国际业务订单约342亿元(同比-9％)。

   动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新,看好铁路装备业绩弹性铁路客流屡创历史新高,动车组需求良好。铁路十一期间客货运多项指标创新高。2024年1-9月,全国铁路发送旅客33.3亿人次,同比增长13.5％,创历史新高。2024年动车组首次招标165组超过23年全年,我们预计全年招标数量保持快速增长。动车组维保周期已至,高级修放量。公司今年3月、7月公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元,较去年公告金额已增长99％。8月,24年第二批动车组高级修招标超预期,合计472.6组,包含三级修24组、四级修146.6组、五级修302组,五级修占比高达64％,总量较24年第一批增长了31％。机车更新替换:铁路行业落实大规模设备更新,老旧机车替换率先启动,中长期有望贡献业绩增量。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为134.9、147.7、162.1亿元,同比增长15.1％、9.5％、9.7％,复合增速11.4％,对应PE为18、16、15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期