东阿阿胶(000423):Q3单季度扣非净利YOY+75％,喜迎旺季来临

结论及建议:公司业绩:公司2024Q1-Q3实现营收43.3亿元,YOY+26.3％,录得归母净利11.5亿元,YOY+47.0％,扣非后归母净利润10.7亿元,YOY+52.3％,公司业绩处于业绩预告范围的上限附近,好于预期。其中24Q3单季实现营收15.8亿元,YOY+25.4％,录得归母净利4.1亿元,YOY+63.8％,扣非后归母净利3.7亿元,YOY+74.5％。

   淡季不淡,毛利率提升,增长有力:经过近几年渠道改革以及品牌焕醒的推动,公司出货顺畅,24Q3营收规模15.8亿元已超过近期旺季单季营收(23Q4、24Q1传统旺季营收分别为12.9亿元、14.5亿元),24Q4及25Q1旺季营收增长值得期待。此外,随着产品结构的改善公司毛利率在去年同期较高的基础上(23Q3综合毛利率72％)继续提升3.1个百分点至75.1％,期间费用率为47.6％,同比下降1.8个百分点,主要是营收规模扩大,销售费用率下降。

   启动年中分红彰显价值,股权激励保障增长:(1)公司启动半年度分红,年中每10股分红11.44元(含税),分红率接近100％,公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,确立"长期、稳定、可持续"的股东价值回报机制。(2)公司2024年1月发布新的股权激励方案,要求2024至2026年净利润复合增速不低于20％,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10％、10.5％、11％,营业利润分别不低于23％、23.5％、24％,对盈利的增速及质量均做了要求,此外,此次涉及185名员工,覆盖面广,更好的绑定利益调动积极性。

   盈利预测及投资建议:考虑业绩增长好于我们的预期,我们再度上调盈利预测,预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、24.1亿元,YOY+48％、+21％、+17％(原预计2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元,YOY+27％、+22％、+16％),EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元,对应PE分别为22X、19X、16X,公司估值较低,业绩继续快速增长,股权激励对未来业绩增长也有保障,年中分红彰显价值,我们维持"买进"评级。

   风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软