百润股份(002568):Q3收入下滑,盈利能力承压-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3营收/归母净利/扣非归母净利23.9/5.7/5.6亿元,同比-2.9％/-13.7％/-13.6％;24Q3营收/归母净利/扣非归母净利7.6/1.7/1.7亿元,同比-6.0％/-24.0％/-22.2％。收入端,24Q3预调酒因高基数、库存消化、消费复苏较弱,收入整体承压,具体看:微醺进入平稳期,强爽较高峰期有所回落,公司通过增加不同口味、持续打造热点、推动网点下沉,清爽重点发力,今年推出500ml大罐与无糖版本、提升性价比、拓展男性群体;盈利端,Q3成本红利延续、净利保持相对平稳(同比-5.4pct)。展望未来,公司威士忌成品推出在即,有望打造国威标杆,期待第二成长曲线打造期待。维持"买入"评级。

   持续建设3-5-8度品类矩阵,清爽形成新增长极Q3因外部消费环境偏弱叠加高基数下公司库存持续调整,整体预调酒业务有所承压。分产品看,1)强爽:提价对渠道积极性影响偏短期,公司运作思路清晰,产品端推出荔枝口味、8度0糖等新品,持续丰富产品矩阵,500ml大罐销售在高基数下承压,0糖产品、330ml小罐装弥补部分增量;2)微醺:借助知名IP联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作,持续增加品牌露出度,表现整体平稳。3)清爽:公司聚焦费用重点推广,通过代言人推广、提高性价比等拉动清爽持续贡献增量,延续较快增长。此外,威士忌产品推出在即,25年聚焦渠道铺货及推广,第二曲线打造可期。

   Q3成本改善、费投增加,归母净利率同比-5.4pct24Q1-3/24Q3毛利率70.1％/70.2％,同比+3.3pct/+1.3pct,核心得益于包材、蔗糖等成本下行;费用端,24Q1-3/24Q3销售费用率24.1％/23.5％,同比+3.9/+3.1pct,公司以"龙罐"为营销抓手,着力扩展强爽的消费人群和消费场景,同时进一步明确清爽"好喝的酒不用吃苦"定位,配合渠道铺货,广告营销费用投放有所增加;24Q1-3/24Q3管理费用率6.2％/6.2％,同比+1.0/+0.3pct,系收入下滑导致规模效应减弱;24Q1-3/24Q3公司最终录得归母净利率24.1％/22.7％,同比-3.0/-5.4pct。

   期待清爽与威士忌贡献新增量,维持"买入"评级考虑消费复苏进程较慢,公司费用投放增加,我们下调公司收入增速、上调费用率,下修盈利预测,我们预计24-26年EPS0.72/0.82/0.93元(前值0.80/0.86/0.91元),参考可比公司25年平均PE32x(Wind一致预期),给予25年32xPE,目标价26.24元(前值20.00元),"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。