青岛啤酒(600600):经营延续承压,期待顺周期改善-季报点评
华泰证券 2024-10-30发布
24Q1-3营收/归母净利/扣非净利289.6/49.9/46.9亿元,同比-6.5%/+1.7%/+2.0%;24Q3营收/归母净利/扣非净利88.9/13.5/12.6亿元,同比-5.3%/-9.0%/-7.9%,利润表现略低于预期(前次前瞻我们预计Q3归母净利润同比+5%),主要系吨成本改善幅度略低预期且费用投放较多。收入端,Q3啤酒量/价同比-5.1%/-0.2%,销量承压受高基数/库存管控/需求偏弱影响;结构升级节奏有所修复带动吨价降幅环比有所收窄(Q3主品牌销量占比同比+0.6pct),偏弱的消费环境下公司费用投入延续增加致Q3归母净利率同比-0.6pct。展望未来,随宏观政策发力、成本红利延续,公司量、价、盈利能力均有望修复,维持"买入"评级。量价承压,期待顺周期带来改善24Q1-3销量678.5万吨,同比-7.0%(其中Q3同比-5.1%);24Q1-3吨酒收入同比+0.4%(其中Q3同比-0.2%)。销量端,受啤酒餐饮需求偏弱及渠道库存持续消化影响,Q3公司发货量延续下滑趋势,表现较为平淡,展望来看,23Q4因舆论事件导致销售受阻、24Q4销量有望有所恢复;价格端,受品价比消费趋势及居民消费力偏弱的影响,Q3中高档与崂山等低档产品表现较弱(Q3销量同比分别-4.7%/-6.3%),6-8元左右的经典、白啤表现相对较好,在中档价位对升级形成一定支撑,驱动公司吨价降幅环比有所收窄。展望来看,公司2 5年在低库存/低基数/经济政策催化下量价修复可期。吨价承压、费用加投致Q3归母净利率同比-0.6pct24Q1-3公司毛利率41.8%,同比+2.0pct(Q3毛利率42.1%,同比+1.2pct),24Q3啤酒吨酒收入/吨成本同比-0.2%/-2.2%,大麦及包材成本下降驱动毛利率上行;费用端,24Q1-3销售/管理费用率11.8%/3.2%,同比+0.6/-0.1pct(Q3同比+2.4/-0.9pct至14.1%/3.1%),旺季备货期间终端拓展、促销活动等投入持续;最终24Q1-3录得归母净利率17.2%,同比+1.4pct;24Q3归母净利率15.2%,同比-0.6pct。展望来看,成本红利延续仍有望支撑盈利向上,期待政策支持下公司重回升级节奏、带动盈利持续释放。
期待经营环比改善,维持"买入"评级考虑公司旺季销售投入增多,终端消费恢复较慢,我们下调24年盈利预测,但考虑近期宏观政策预期发布有望对25-26年公司经营形成正向催化,上调25-26年盈利预测,预计24-26年EPS3.24/3.62/3.95元(前值3.35/3.59/3.85元),参考可比25年均PE(Wind一致预期),给予A股25年24xPE,参考24年8月以来AH折价75%,给予H股25年18xPE,AH目标价86.88元/71.03港币(前值67.00元/54.96港币),"买入"评级。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。