伊利股份(600887):主动调整成效显著,Q3业绩超预期增长-2024三季报点评

事件

   【24Q1-3】公司实现营业收入887.3亿元(-8.6％);实现归母净利润108.7亿元(+15.9％);实现扣非归母净利润85.1亿元(-4.6％)。

   【24Q3】公司实现营业收入290.4亿元(-6.7％);实现归母净利润33.4亿元(+8.5％);实现扣非归母净利润31.8亿元(+13.4％)。

   投资要点

   24Q3液体乳收入降幅如期收窄,表明上半年开始的主动调整成效显著

   分产品:24Q1-3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元,同比-12.1％/+7.1％/-19.6％/+25.4％。24Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元,同比-10.3％/+6.6％/-16.7％/+22.7％。我们预计24Q3液体乳中常温液奶双位数下降,低温液奶个位数增长,预计24Q3婴配粉和奶酪双位数增长。

   24Q3原奶成本红利下毛销差同环比提升,销售和管理费用使用效率环比提升,存货跌价损失(喷粉)仍高,信用减值部分冲回,净利率显著恢复至11.5％

   24Q1-3毛利率34.8％(+1.9pct),净利率12.3％(+2.6pct),扣非归母净利率9.6％(+0.4pct)。销售费用率19.3％(+1.6pct);管理费用率3.8％(-0.2pct);研发费用率0.6％(+0.1pct);财务费用率-0.7％(-0.4pct)。

   24Q3毛利率34.9％(+2.5pct),净利率11.4％(+1.6pct),扣非归母净利率11.0％(+1.9pct)。销售费用率19.0％(+1.1pct);管理费用率3.5％(-0.4pct);研发费用率0.7％(+0.1pct);财务费用率-0.9％(-0.5pct)。

   存货跌价损失:经公司测算,2024年前三季度,确认存货跌价损失6.4亿元,主要受乳制品行业供需市场变化影响,对部分可变现净值低于成本的全脂奶粉、产成品等存货计提减值准备。

   信用减值损失:经公司测算,2024年前三季度,确认应收账款、其他应收款、小额贷款、应收保理款等信用减值损失共计3.7亿元,主要系2024年原奶供需过剩,原奶价格持续下降,部分原奶供应商还款能力下降,公司基于审慎性原则计提应收保理款、小额贷款减值损失。较24H1计提4.5亿减值损失准备环比减少约8千万,预计为上游企业坏款能力提升后冲回所致。

   盈利预测与估值

   关注高股息下基本面趋势向好:伴随渠道库存调整步入尾声,液奶下半年收入趋势向好。

   预计公司2024-2026年营业收入分别为1215.9、1272.1、1312.9亿元,同比-4％、5％、3％,归母净利润分别为116.7、116.2、125.8亿元,同比12％、0％、8％;维持买入评级。

   风险提示

   原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧