一汽解放(000800):Q3业绩承压,毛利率环比回升-2024年三季报点评

业绩概要:公司发布2024年三季报,24Q3实现收入95.3亿元,同环比分别-36.9％/-42.7％;归母净利润-1.15亿元,24Q2/23Q3分别3.1/0.11亿元;扣非归母净利润-2.2亿元,24Q2/23Q3分别1.8/-0.7亿元。

   重卡销量随行业下滑,ASP受产品结构及行业竞争影响。24Q3公司中重卡销量4.3万,同环比分别-7.9％/-24.68％,其中重卡销量3.4万,同环比分别-18.6％/-27.6％;中汽协口径下,24Q3行业重卡批发销量17.8万,同环比分别-18.2％/-23.0％,公司重卡销量跟随行业下滑。根据交强险,24Q3行业天然气重卡销量4.0万,同环比分别-26.9％/-37.7％,公司天然气重卡销量1.1万,同环比分别-40.7％/-42.2％。估算公司24Q3中重卡ASP22.3万元,同环比分别-31.5％/-23.9％,ASP波动主要系高价值量的天然气重卡占比下降及行业价格激烈。

   毛利率环比回升,降本成效显现。24Q3公司毛利率7.2％,同环比分别-0.6/+0.2pct,降本成效显现;24Q3公司期间费用率12.7％,同环比分别+4.7/+5.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.8％/4.3％/6.3％/-1.7％,同比分别+1.4/+1.5/+1.8/+0.04pct,环比分别+1.4/+2.1/+2.7/-0.5pct,收入大幅下滑造成费用率被动抬升。

   24Q3业绩承压,期待行业复苏+降本控费+出口溢价并表下公司潜在业绩弹性。受行业下滑及竞争激烈影响,公司24Q3销量及ASP下降,收入及毛利大幅下滑,费用率被动抬升,造成单季度亏损。值得注意的是:1)公司降本控费效果初现,24Q3毛利率环比改善,研发费用同比明显下降;2)公司国际贸易公司已注册成立,未来出口业务溢价也将并表,贡献利润增量;3)公司在新能源领域优势明显,24Q3行业电动重卡销量1.9万,同环比分别+156.9％/+22.4％,公司电动重卡市占率14.7％,同环比分别+8.8/+7.4pct,位列行业第三,往后看,公司定增落地后将在新能源领域加大投入,优势地位有望保持。展望未来,关注行业复苏+竞争缓和下公司利润向上弹性。

   盈利预测与投资评级:考虑内需及天然气重卡承压,我们下调2024～2026年盈利预测,归母净利润由10.28/16.98/24.24亿元下调至7.24/15.99/24.14亿元,对应2024～2026年EPS分别为0.16/0.35/0.52元,对应PE分别为49.4/22.35/14.8倍,考虑当前低基数下公司潜在业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业复苏不及预期;海外出口波动超预期;原材料价格大幅波动