海螺水泥(600585):毛利率同环比双增长,行业底部或已现,看好新周期下龙头价值优势

公司三季度实现归母净利润18.73亿元,同比下降15.13％公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润681.50/51.98亿元,同比-31.27％/-40.05％,前三季度实现扣非归母净利润48.79亿元,同比-40.18％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润225.85/18.73亿元,同比-32.89％/-15.13％,扣非归母净利润16.94亿元,同比-15.23％。

   Q3归母净利润环比增长,看好Q4及明年业绩改善弹性公司Q3收入环比下滑6.82％,预计主要受销量下滑拖累较多,Q3全国水泥产量环比/同比分别-7.3％/-11.9％,我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑。价格方面,我们测算Q3华东水泥均价环比/同比分别-0.9％/-0.2％,9月底开始长三角沿江熟料价格计划推涨100元/吨,截止10月25日华东水泥价格已提高至426元/吨,较Q3底部上涨81元/吨。公司Q3归母净利润环比增长2.71％,预计主要系成本下降影响,Q3煤炭价格环比/同比分别-0.04％/-2.09％,同时公司具备较优的成本优势,吨成本普遍优于同行30元左右。9月底以来华东地区水泥出货率持续提升,库存同步优化,截止10月25日出货率/库容比分别为64％/63％,较9月底分别+5pct/-5pct。公司作为水泥龙头,我们预计公司在此轮价格推涨中意愿较强,经营策略或已开始转变,为涨价持续性提供了支撑。近期财政部提出化债,有望加速基建实物工作量的转化,从而提振水泥需求,叠加未来供给端紧缩力度加大预期,我们预计Q4及明年水泥业绩或有较大改善弹性。

   毛利率同环比双增长,现金流显著优化公司前三季度整体毛利率19.54％,同比+1.21pct,其中,Q3单季度整体毛利率20.78％,同比/环比分别+4.60/+0.82pct。前三季度期间费用率9.93％,同比+2.53pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+1.72/-0.02/-0.04pct,最终实现净利率7.70％,同比-1.47pct。Q3单季度净利率8.24％,同比/环比+1.50/+0.42pct。24Q3末资产负债率21.46％,同比+1.04pct,前三季度经营性现金流净额103.48亿元,同比+6.47亿元,收现比同比+4.01pct达118.58％,付现比同比-10.06pct达100.77％。

   龙头规模优势显著,维持"买入"评级截至上半年末公司具备熟料产能2.74亿吨,水泥产能3.99亿吨,骨料产能1.51亿吨,商品混凝土产能4,460万立方米,光储发电装机容量545MW,规模优势明显。考虑到Q4华东水泥仍有持续涨价预期,上调公司24-26年归母净利润预测至96/116/139亿元(前值84/105/120亿元),参考可比公司,给予公司24年0.9倍PB,对应目标价32.47元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。