南山铝业(600219):氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增-2024年三季报点评

事件:公司披露2024年三季报,业绩同比大幅增长。2024年Q3公司实现营收85.59亿元,同比+19.06％;归母净利润13.01亿元,同比+57％;公司前三季度实现营收242.26亿元,同比+11.70％,归母净利润34.90亿元,同比+62.49％。

   全球铝土矿供给维持紧缺态势,氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增:2024年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态,其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢,国内供给端无新增矿山开采项目;②受几内亚雨季影响,海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响,海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024年Q3国内氧化铝均价为3,916元/吨左右,较去年同期上涨37.49％;海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右,较去年同期上涨48.96％,公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。

   公司进一步扩张海外电解铝上游产业链:公司在印尼工业产业园已投产200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200万吨氧化铝产能及投建25万吨电解铝项目,我们预估该项目将于2026年投产,公司将充分利用印尼矿石资源丰富,以及当地对铝资源开发的政策支持,进一步延伸公司铝产业链布局,提升公司业绩。

   公司连续现金分红,提高股东回报:1),公司公告三季度利润分配预案,拟向全体股东按每10股派发现金红利0.40元(含税),合计拟派发现金红利4.68亿元(含税),叠加半年度分红款4.66亿元(含税),2024年内公司累计现金分红比例为26.77％;2)公司计划于2024-2026年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40％。

   公司未来业务增长点:1)公司持续发力下游高端铝加工产品,提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势,我们预计25年初迎来20万吨新增产能;航空板业务成功打入商飞C919供应体系,航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1,公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14％;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25％;2)公司印尼布局200万吨氧化铝、25万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026年投产,将进一步有效完善公司上游资源布局,增厚公司业绩。

   盈利预测与投资评级:我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力,以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量,我们上调公司2024-26年归母净利润为50.82/50.95/55.48亿元(前值为44.67/44.25/47.87亿元),对应2024-26年的PE分别为8.29/8.27/7.60倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期导致铝价下跌风险;公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险;美元持续走强风险。