金风科技(002202):盈利能力修复,在手订单大幅增加

2024年前三季度业绩显著提升、盈利能力改善。业绩方面,2024前三季度公司实现营收358.39亿元,同比+22.24％;归母净利润17.92亿元,同比+42.14％;扣非归母净利润17.77亿元,同比+73.15％。费用率方面,前三季度费用率13.31％,同比-4.45pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.50％、3.74％、4.18％、1.89％,同比-3.36pcts、-0.97pcts、+0.64pcts、-0.77pcts。盈利能力方面,毛利率16.43％,同比+2.21pcts,净利率5.20％,同比+0.53pcts。资产方面,2024Q1-Q3存货215.50亿元,同比+23.05％,较2023年12月31日余额增加41.25％,主要为满足订单交付需求采购增加;合同负债152.37亿元,同比+37.09％,较2023年12月31日余额增加49.69％,主要是本期本公司商品销售预收款增加。

   Q3业绩同比大幅改善。Q3营收156.37亿元,同比+51.55％,环比+18.26％;归母净利润4.05亿元,同比+4195.25％,环比-61.56％;扣非归母净利润4.04亿元,同比+6484.30％,环比-61.34％。Q3毛利率14.09％,同比-2.16pcts、环比-0.01pcts;Q2净利率2.73％,同比+2.50pcts、环比-5.21pcts。

   风机销售单价回升,大兆瓦机组占比进一步提升。根据公司三季度业绩演示材料,2024年9月,全市场风电整机商风电机组投标均价回升至1475元/千瓦;且公司2024年前三季度对外销售机组容量大于6MV的机组占比为57.64％,较去年同期的36.54％大幅度提升,单兆瓦价值量较高的大兆瓦机组占比进一步提升也支撑了公司的盈利能力基本保持稳定。

   在手订单充足,海外业务加速拓展。截至三季度末,公司在手外部订单共计41.38GW,同比增长36％;根据公司三季度业绩演示材料,2024年前三季度国内公开招标市场新增招标量119.1GW,同比增长了93％,其中陆上新增招标容量111.5GW,海上新增招标容量7.6GW,公司未来订单有望持续增长。按地区划分,公司海外在手外部订单量为5.54GW。截至2024年三季度末,公司国际业务累计装机超8GW,其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均超1GW,在亚洲(除中国)突破2GW,随着海外风电需求逐渐起量,公司国际业务拓展有望提速。

   风电场发电业务快速发展。根据公司2024三季度业绩演示材料,截至2024三季度末,公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW,相比23全年累计装机容量7.29GW增长11.65％,远高于23年累计装机容量2.98％的增速。公司前三季度国内外风电项目新增权益并网装机容量1.12GW,同时销售0.27GW;截至三季度末,公司国内风电场权益在建容量4.56GW,预计2024年风电自营风电场并网装机容量有望创新高,公司有望凭借持续的电站投资和电站转让贡献稳定业绩。

   盈利预测与估值。公司的盈利能力基本保持稳定,存货、预付款和合同负债等指标的增长也均显示公司正在为满足下游的订单交付做准备。从行业数据来看,三季度往后也是风电行业招标、开工和交付的传统旺季,预计2025年出现"十四五"末期抢装的可能性也较大,我们看好后续订单交付节奏的加快,预计2024-2026年营收585/660/735亿元,归母净利润24.2/28.71/31.69亿元,EPS为0.57/0.68/0.75元,PE为19.00/16.01/14.51倍。给予25年15-20倍PE,目标价格区间10.2-13.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,重点海风项目进度不及预期,项目投产不及预期,风电场出售不及预期。