伊力特(600197):逆势改革期夯实基础,战略方向明确,疆外高增贡献增量-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,公司2024Q1-Q3实现营收16.54亿元,同比+0.64％;实现归母净利润2.41亿元,同比+5.27％;实现扣非归母净利润2.38亿元,同比+5.99％。单季度来看,24Q3实现营收3.24亿元,同比-23.32％;实现归母净利润0.43亿元,同比-17.75％;实现扣非归母净利润0.44亿元,同比-13.23％。

   行业压力下改革进度有所放缓,新品陆续打样,直销占比提升,关注自营产品招商等产品体系＆渠道端调整措施的成效释放。

   1)分产品结构看,整体销售承压,高档酒占比提升:24Q3高/中/低档产品营收分别为2.50/0.57/0.14亿元,分别同比-11.8％/-35.1％/-66.1％。当前白酒消费环境弱复苏、行业竞争加剧下公司处深度改革周期有所降速,H1对产品体系全面梳理,坚定发展战略自营产品,高档产品占白酒营收比由23Q3的68.7％提升9.2pcts至24Q3的77.8％,期待中高档酒新品调整、市场招商后的增量释放。

   2)分地区看,疆外高增贡献增量,疆内调整承压:24Q3疆内/疆外销售收入分别2.28/0.93亿元,分别同比-33.4％/+32.4％。截止24Q3,疆内/疆外经销商分别52/12家,环比24H1净减少8/2家,四川伊力特酒类销售有限公司合作经销商212家,环比24H1净增加73家。公司增量主要来源于疆外,24年次序推进自营产品的疆外销售,重点推广大新疆+一号窖,四川运营公司持续推进核心自营产品疆外招商推进。

   3)分渠道看,直营产品销售占比显著提升:24Q3批发代理/直销/线上销售收入分别1.68/1.26/0.27亿元,分别同比-42.7％/+41.7％/-11.5％,直销产品占白酒收入同比提升17.7pcts至39.3％。

   产品结构调整下毛利率回升,疆外拓展投入期费用率同比提升。1)盈利端:毛利端,公司24Q3毛利率59.85％,同比+9.22pcts,主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升结构性拉动,发力自营产品调整下毛利率连续三季度同比显著改善。费率端,公司24Q3期间费用率为25.15％,同比+8.62pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9％/10.01％/0.27％、0.97％,同比分别+4.53/+3.66/+0.09/+0.34pcts,主要系公司调整期＆渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。综上,24Q3归母净利润率13.34％,同比+0.9pct。2)收现端:截止24Q3公司合同负债0.45亿元,同比+20.6％/环比-27.0％。

   深度改革方向明确但受环境影响进度放缓,关注新品陆续上市招商的增量表现。我们认为公司深度改革期,尽管推进进度在宏观压力背景下略有放缓,但战略方向明确、边际变化持续体现:①产品端在H1完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后,战略单品伊力王(荣耀70、二代)、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10(升级版)推进设计、封样;②渠道端Q3开启新品省外招商,H2目标回款4000万+招商50家,伊力王二代渠道推力较高,疆外增量有望继续体现;③持续推进营销改革,优化和调整营销组织架构,激发渠道及一线销售团队活力,关注改革成效的逐步释放。

   盈利预测与投资建:我们预计公司2024-2025年实现营业收入22.59/25.08元,同比增长1.25％/11.03％,预计实现归母净利润3.59/4.23亿元,同比增长5.72％/17.82％,维持"推荐"评级。

   风险提示:自营产品拓展不及预期;区域消费水平恢复不及预期;宏观经济风险;省外市场拓展不及预期等。