招商银行(600036):优化结构仍是主线,高拨备确保资产质量平稳

事件:招商银行披露2024年三季报,9M24实现营收2527亿元,同比下滑2.9％,实现归母净利润1132亿元,同比下滑0.6％。3Q24不良率季度环比持平0.94％,拨备覆盖率季度环比下降2.3pct至432％。业绩及资产质量符合预期。

   量难补价叠加中收下滑拖累营收,但幅度边际收窄,利润降幅收敛符合预期:9M24招商银行营收同比下滑2.9％(1H24为下滑3.1％),归母净利润同比下滑0.6％(1H24为下滑1.3％)。从驱动因子来看,①息差降幅收敛带动利息净收入负贡献收窄。9M24利息净收入同比下滑3.1％(1H24为下滑4.2％),拖累营收增速1.9pct,其中规模增长贡献3.7pct,息差拖累5.6pct(1H24为拖累6.2pct)。②中收下行仍是营收最主要拖累,其他非息部分弥补但贡献收敛。9M24非息收入同比下滑2.6％,负贡献营收增速1pct,其中中收下滑17％,拖累4.4pct,其他非息增长28％(1H24增长35％)贡献3.4pct。

   ③拨备延续反哺利润,正贡献利润增速1.8pct,其中贷款拨备反哺2.7pct(1H24为1.3pct),非信贷拨备拖累0.9pct,主因去年同期回补较多的基数影响。

   三季报关注点:①零售延续平稳增长好于同业,对公端则继续加大对地产和涉政类的压降力度。3Q24贷款新增261亿元,其中零售新增359亿元;对公新增148亿元(其中地产、租赁商服和基建类合计压降超220亿元),此外继续压降票据达245亿元。②资产定价下降压力仍存,得益于成本持续改善,息差环比趋稳。9M24息差1.99％,环比1H24微降1bp,其中3Q24息差1.97％,季度环比下降2bps,其中贷款收益率环比下降5bps、存款成本率环比下降4bps。③不良率延续平稳表现,高拨备确保资产质量不会大幅低于预期;但短期不良生成压力仍在于零售,关注零售不良生成趋势。3Q24不良率环比持平,其中对公、零售(不含信用卡)不良生成率延续低位,而信用卡不良生成率则仍超4.2％;同时前瞻指标如关注率环比上升8bps,主要也源自零售关注率上行影响。

   今年以来招行零售贷款延续平稳增长,同时侧重对公端结构调整,包括继续加大地产、涉政类以及相对低收益的票据的压降力度:3Q24招商银行贷款同比增长4.7％(2Q24为6.2％),母行口径前三季度累计新增贷款2554亿元,同比少增近1200亿元。其中单三季度新增贷款261亿元,从结构上来看,①零售贷款延续平稳增长,单季新增359亿元,其中消费贷/信用卡/按揭/小微分别新增136/76/80/73亿元。②对公端侧重结构调整,单季新增148亿元(2Q24为压降140亿元),其中主要增量来自制造业(319亿元),而房地产、租赁商服、基建类合计压降达221亿元。此外三季度继续压降低收益的票据,单季净减少245亿元。

   资产定价下降压力仍存,但受益于结构优化适度对冲利率下行影响,叠加负债成本持续改善,息差环比趋稳:9M24招商银行息差1.99％,环比1H24微降1bp,其中3Q24息差1.97％,季度环比下降2bps。从存贷款表现来看,3Q24贷款收益率季度环比下降5bps至3.91％,但降幅有所收敛(2Q24为环比下降10bps);存款成本率则季度环比进一步下降4bps,今年以来已累计下降10bps。

   资产质量延续平稳表现,高拨备确保风险端不会大起大落,但短期不良生成压力仍来自于零售,关注零售不良生成趋势:3Q24母行口径招商银行不良率环比基本持平0.92％,其中对公不良率下降2bps至1.05％,零售不良率上升2bps至0.94％。①从不良生成趋势来看,9M24年化不良生成率1.02％,较2023年基本持平,其中对公、零售(不含信用卡)不良生成率维持平稳分别约0.43％、0.57％;信用卡不良生成率则仍超4.2％。②从前瞻指标来看,3Q24关注率季度环比上升8bps至1.27％,零售贷款关注率的上行是主要拖累(季度环比上升13bps至1.71％)。

   ③从风险抵补能力来看,3Q24招商银行集团口径拨备覆盖率稳定在430％以上,拨贷比维持超4％的较高水平,作为全国性银行中唯一具备"不良率低于1％、拨贷比超4％"属性的银行,高拨备也确保资产质量平稳过渡不会大起大落。

   投资分析意见:主动放缓扩张调整信贷结构,勤修内功前瞻发力零售为需求回暖蓄势,稳步化解风险保持资产质量质优表现,维持"买入"评级。维持盈利增速预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为-0.8％、3.1％、6.3％,当前股价对应2024年PB为0.96倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。