青岛啤酒(600600):外部需求疲软压制Q3经营表现

事件:公司发布2024年三季报,根据公司公告,2024前三季度公司实现营业收入289.59亿,同比下降6.5％;归母净利润49.9亿,同比增长1.67％;其中,24Q3公司实现营业收入88.91亿,同比下降5.28％,归母净利润13.48亿,同比下降9.03％。公司业绩低于预期。

   投资评级与估值:由于外部需求疲软,下调盈利预测,预测2024～2026年公司实现归母净利润44.6/48.1/53.4亿(前次为48/52.5/56.8亿),当前股价对应24-26年PE分别为21/19/18x,维持买入评级。公司估值已经回调到过去10年的相对低位,伴随着未来资本开支减少,分红率具备持续提升的潜力,2023年分红对应股息率3％,具备一定吸引力。中长期,公司持续优化产品结构,吨酒价格有望进一步提升,伴随成本压力改善,盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。

   外部需求承压导致销量同比下滑。根据公司公告,2024Q3公司实现销量215.5万吨,同比下降5.1％。

   分结构看,24Q3青岛主品牌/中高端价格带啤酒分别实现销量122.5/88.3万吨,分别同比-4.15％/-4.75％。今年以来,从产品结构看,高端价格带(8～10元及以上)面临一定的消费降级压力,主流价格带(6～8元)表现相对较好。由于餐饮渠道表现疲软,高端啤酒销量下滑导致24Q3吨价为4125.75元/吨,同比基本持平。

   原材料成本下行改善吨成本表现,为拉动动销增加费用投放。2024Q3公司吨成本为2387.97元/吨,同比下降2.2％,主因今年大麦等原材料价格明显下降,全年维度成本压力不大。24Q3公司实现毛利率42.12％,同比提升1.19pct。费用端,公司销售/管理费用率分别为14.08％/3.06％,分别同比+2.41/-0.87pct。销售费用率提升预计主因公司面对不利的需求情况,积极促进动销,同时加大库存管理力度所致。24Q3公司实现归母净利率15.16％,同比下降0.63pct。

   股价表现的催化剂:产品提价。

   核心假设风险:中高端竞争加剧,原材料成本超预期上涨。