皖通高速(600012):3Q盈利低于预期,但改扩建即将完工-季报点评

皖通高速发布三季报:Q3实现营收19.90亿元(yoy-1.47％),归母净利4.11亿元(yoy-19.57％)。2024年Q1-Q3实现营收50.43亿元(yoy+16.10％),归母净利12.21亿元(yoy-9.60％)。公司Q3归母净利(4.11亿元)低于我们预期(4.46亿元),或主因总需求不足导致货车流量偏弱。不过,我们认为更值得关注的是,公司核心路段宣广高速预计在4Q分段完成改扩建,车流量预计大幅回升。公路货车流量与大宗商品运输需求以及企业盈利预期有关,积极的财政政策亦有望促进货车景气度企稳回升。维持"买入"评级。3Q盈利下滑主因需求不足、路网变化、改扩建施工公司Q3通行费收入同比下降5.8％,主因:1)国内有效需求不足,引起车流内生增长偏弱,主要路段合宁高速3Q通行费收入同比下滑3.2％,景气度低于1H;2)改扩建施工引起车辆绕行,宣广/广祠高速3Q通行费收入同比下滑67/63％;3)路网变化总体偏负面影响。正面的路网变化包括:1)无岳通车(23年10月)使岳武东延线全线贯通,岳武高速3Q通行费收入同比增长104％;2)受益于江苏段/浙江段在22年9月/12月建成贯通,宁宣杭高速3Q通行费收入同比增长55％。负面的路网变化主要因无岳通车,使高界高速/安庆大桥3Q通行费收入同比下降14/12％。宣广项目改扩建即将完工,或提振安徽交控REIT的现金流公司在3Q录得公允 价值变动损失626万元,但去年同期为收益3291万元,主因中金安徽交控REIT的价格波动。REIT的底层路产沿江高速与宣广高速顺接,宣广改扩建施工亦导致沿江高速车流下滑,进而使REIT现金流能力下降。据REIT公告,宣广改扩建于22年底启动,23年4月逐步施工,施工期间"半幅封闭施工,半幅单向通行"导致其车辆分流;截至10/25,宣广项目约63km已实现双向通行,剩余约26km半幅单向通行,预计24年底双向八车道通车。宣广项目在2021年占公司总通行费的21％,但施工导致今年3Q仅占4％。我们预计宣广项目通行费在4Q环比大幅改善。

   盈利预测与估值因货车景气偏弱,我们下调2024-2026年归母净利预测至15.95亿元、17.13亿元、18.38亿元(前值16.07亿元、17.40亿元和18.82亿元),同比增速分别为-3.9％、+7.4％、+7.3％。公司4Q业绩基数较低,中金安徽交控REIT下跌引起公司在23年Q4录得公允价值变动损失约0.71亿元。我们认为宣广改扩建即将完工,亦有望提振REIT的现金流乃至REIT投资者信心。我们仍基于DCF估值法,WACC采用5.67％/7.34％(前值:5.64％/7.21％),给予A股/H股目标价16.9元/15.3港元(前值:17.0元/15.6港元)。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。