金杯汽车(600609):华晨宝马核心供应商,沈汽入主带来新气象-深度报告

华晨宝马内饰和座椅供应商,沈汽入主助力成长公司是国内领先的汽车内饰和座椅供应商,深度配套华晨宝马。2023年实现营收51.40亿元,同比下降8.73％,归母净利润1.22亿元,同比下降18.89％,主要系华晨宝马新老产品交替,新产品尚待量产。2024上半年实现营收22.51亿元,同比下降17.03％,系新品尚未量产;归母业绩1.98亿元,同比增长64.77％,主要系上半年收回了华晨集团及华晨雷诺金杯破产重整部分债权。后续看,仍有8761万元债权尚待收回,利润有望增厚。2024年3月,华晨集团重整交割完成,沈阳汽车入主公司,有望为公司带来更多支持、帮助和变化。

   宝马集团新增在沈200亿投资,新世代车型拉动配套汽零需求据Marklines,中国是宝马集团第一大市场以及全球最大产地。2024年4月26日,宝马宣布将深化在华布局,计划对沈阳生产基地增加投资200亿元人民币,主要用于大东工厂的大规模升级和技术创新,为2026年启动宝马"新世代"车型的本土化生产奠定基础。新世代车型最大亮点在于能够带来革命性交互创新的BMW"全景视域桥",我们认为,新世代车型座舱将是全面升级,有望带动座椅、仪表盘等内饰件需求和价值量提升。

   华晨宝马业务为基本盘,积极开拓新客户增量公司对宝马集团销售收入占总营收比重近90％,我们认为随着宝马集团战略重心不断向中国倾斜,公司有望获取更多配套订单。同时,公司积极拓宽产业链布局,24年7月已收购宝马二级塑料件供应商实发公司,发挥协同效应的同时更好服务于宝马。除宝马外,公司已积极寻找外部市场开拓机会,并成立了相关专班,计划在未来两三年内争取获得国内优质整车厂的汽车零部件配套份额。

   盈利预测与估值首次覆盖,给予"买入"评级。公司是华晨宝马核心供应商,受益宝马集团在华投资深化及沈阳市汽车产业政策,沈阳汽车入主有望在管理和业务层面带来新气象。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.22、3.44、4.01亿元,对应EPS分别为0.25、0.26、0.31元/股,2024年10月29日收盘价对应PE分别为21、20、17倍。我们选取汽车零部件供应商新泉股份、天成自控、岱美股份、上海沿浦为可比公司,2024-2026年同行业平均PE分别为34、19、14倍。综合考虑公司成长性和安全边际,我们给与公司2024年PE估值30倍,对应目标市值97亿元,目标价7.37元/股,对应10月29日收盘价有40％的上涨空间。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示宝马集团产销不及预期;原材料成本控制的压力;高端人才短缺风险