中国石化(600028):炼油毛利收窄,Q3净利有所承压-季报点评

公司10月28日发布三季报:Q3实现收入7904亿元,同环比-9.8％/+0.5％,归母净利85.4亿元,同环比-52.1％/-50.9％。前三季度公司实现收入23665亿元,yoy-4.2％,归母净利442.5亿元(扣非后439.7亿元),yoy-16.5％(扣非后yoy-12.6％)。公司Q3净利同环比下滑,低于我们的前瞻预期(135亿元),系市场需求偏弱叠加高价原油库存致炼油毛利收窄。我们认为公司上下游协同优势显著,25年需求复苏后盈利有望改善,维持"买入"评级。

   加强高质量勘探开发,增储增产降本增效成果显著

   前三季度公司原油产量211.3百万桶,同比+0.3％,原油实现价格76.6美元/桶,同比+1.2％,天然气产量1048十亿立方英尺,同比+5.6％,天然气实现价格1.88元/立方米,同比+6.8％,油气操作成本15.0美元/桶,同比-2.0％,前三季度勘探与开发板块营业利润381.3亿元,同比增48.2亿元。

   高价原油库存致炼油毛利收窄,炼油板块盈利承压

   前三季度公司原油加工量190.7百万吨,同比-1.6％,其中柴油产量明显下降,而汽油和煤油产量上升,现金操作成本3.69美元/桶,同比-7.8％,炼油毛利5.65美元/桶,同比-20.1％,主要系原油价格相对高位叠加市场需求偏弱,前三季度板块营业利润57.0亿元,同比大幅下降117.9亿元。

   境内成品油零售同比降低,营销板块利润下滑

   营销板块前三季度境内成品油总销量181.7百万吨,同比+0.6％,其中零售85.9百万吨,同比-5.7％,直销52.2万吨,同比+1.3％,前三季度板块营业利润166.5亿元,同比降74.7亿元,非油业务营业利润40亿元,同比持平。

   化工板块Q3亏损有所扩大,静待市场景气回暖

   前三季度化工板块乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量1004/1495/738万吨,同比-5.8％/-1.8％/+24.1％,前三季度板块亏损55.8亿元,亏损同比扩大17.9亿元,其中Q3亏损19.3亿元,亏损同比/环比扩大23.3/1.1亿元。

   盈利预测与估值

   考虑国内成品油及炼化产品需求偏弱致价差收窄,我们下调公司24-26年归母净利润预测至549/680/758亿元(前值750/769/781亿元),同比增速为-9.2％/+23.9％/+11.4％,对应EPS为0.45/0.56/0.62元,以0.91港币对人民币汇率折算,结合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.9/7.9xPE),考虑公司氢能及新材料领域转型升级,给予25年13.5x/10.0xPE,对应A/H目标价7.56元/6.15港元,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油价波动风险;石化行业竞争格局恶化风险。