苏泊尔(002032):外销存在基数压力,整体维持稳健经营

事件:根据公司2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入165.12亿元,同比+7.45％,归母净利润14.33亿元,同比+5.19％;其中2024Q3实现营业收入55.48亿元,同比+3.03％,归母净利润4.92亿元,同比+2.22％。

   内销方面,小家电市场表现低迷,国补政策推动市场逐渐升温。根据奥维云网数据,疫情之后厨小电市场需求明显下滑,24年1-9月国内小家电线上零售规模同比-1.4％,随着各地将小家电纳入以旧换新补贴范围内,政策逐步落地执行,线上和线下渠道国补优惠陆续打通,小家电需求已出现明显改善趋势,9月小家电线上零售额同比+6.5％,我们预计小家电市场的内销压力也将不断改善。同时,公司作为我国厨房小家电和炊具市场龙头,通过拓展新兴家电品类,维持自身市占率优势。

   外销存在较高基数影响下,增速放缓,公司上调关联交易金额。23Q3起欧美小家电市场需求逐步恢复,因此去年同期存在较高基数,当前海外补库周期已接近中后期,公司的海外收入增速也有所放缓,根据公司10月24日公告显示,公司将最新关联交易金额预计提升至69.5亿元,相较于今年初所定的62亿元,新增约7.5亿元。

   外销收入占比提升,毛利率同比有所下降。盈利端,2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为24.47％/8.67％,分别同比-0.93/-0.19pct;其中2024Q3毛利率/净利率为24.62％/8.87％,同比-0.76/-0.09pct。费用端,销售/管理/研发费用率分别为9.54％/1.80％/2.22％,分别同比-0.98/-0.10/+0.19pct,费用管控能力较好。

   盈利预测:我们预计公司24-26年营业收入分别为228.9/242.9/256.5亿元,归母净利润分别为23.2/24.7/26.1亿元,对应EPS分别为2.90/3.08/3.26元,当前股价对应PE分别为18.60/17.52/16.54倍,给予公司19-21倍PE,价格区间为55.10-60.90元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策效果不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动风险。