老板电器(002508):24Q3经营承压仍较大,毛利率同环比均提升-公司点评报告

事件:2024年10月28日,老板电器发布2024年三季报。24年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.0/12.0/10.75亿元,同比分别为-6.8/-12.4/-16.3％,其中24Q3分别为26.7/4.4/4.2亿元,同比分别-11.1/-18.5/-22.3％,主要由于房地产行业仍处出清调整阶段、厨电行业竞争加剧、居民消费意愿下降等因素影响;24年前三季度/24Q3经营活动产生的现金流量净额分别为5.26/1.12亿元,同比分别为-62.3/-74.3％,下滑幅度较大主要由于回款减少、向供应商付款增加所致。

   24Q3毛利率同环比均提升,期间费用率受收入下滑影响有所增加。

   1)毛利率:24年前三季度/24Q3分别为50.4/53.2％,同比分别-1.6/+1pct,24Q3环比+5.9pct,24Q3毛利率同环比均提升,预计为渠道结构变化所致。

   2)费用端:24年前三季度年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.3/4.6/3.7/-1.8％,同比分别-0.7/+0.5/+0.22/-0.51pct,其中24Q3分别为28.2/4.8/3.7/-1.5％,同比分别+2.26/+0.68/+0.12/-0.3pct,销售费用率大幅增加主要由于收入下滑,销售费用为减少2603万元。

   3)归母净利率:2024年前三季度/24Q3分别为16.3/16.6％,同比分别-1.06/-1.5pct,24Q3净利率下滑一方面受期间费用率增加影响,另一方面24Q3信用减值损失为-1325万元,去年同期为+1874万元,主要由于计提坏账准备金增加,对净利率影响为-1.13pct。

   投资建议:公司高端厨电龙头地位稳固,秉持数字厨电与用户运营双引擎推动业务模式转型,持续优化老板+名气双品牌运营模式,烟灶持续发挥领先优势,有望充分受益于以旧换新补贴政策,预计Q4经营表现将好转。我们预计24-26年归母净利润分别为16.1/17.3/18.9亿元,对应EPS分别为1.70/1.84/2.00元,当前股价对应PE分别为14.1/13.0/12.0倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场景气下行、原材料价格上涨、新兴品类发展和渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、以旧换新政策表现不及预期等