锡业股份(000960):金属生产稳中向好,Q3业绩环比提升

事项:公司发布2024年三季报,2024年三季度单季实现营业总收入104.38亿元(同比-3.58％,环比+0.60％);归母净利润4.84亿元(同比+18.56％,环比+2.10％);扣非后归母净利润4.52亿元(同比+14.12％)。公司前三季度实现营收292.13亿元(同比-13.21％);归母净利润12.83亿元(同比+17.18％);扣非归母净利14.50亿元(同比+46.44％)。

   平安观点:

   主要金属生产节奏稳中向好,Q3公司业绩环比微增。2024年前三季度公司有色金属总产量27.71万吨,其中产品锡6.42万吨、产品铜10.50万吨、产品锌10.64万吨。铟锭95吨。根据公司2023年年报披露的2024年年度产量目标来看,前三季度主要金属产品生产略超全年计划节奏,其中铟锭产量已超目标水平。盈利能力方面,公司Q1-Q3毛利率11.63％,同比提升3.36个百分点;单季度来看受Q3锡价环比下降影响(锡价环比-1.55％),毛利率环比下降1.43个百分点至11.09％,但仍维持相对较高水平。

   供需格局向好,锡价中枢有望抬升。供应端来看,缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示,2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降,2024年1-9月锡矿进口合计同比下降31％,预计未来锡精矿供应仍难言乐观。宏观层面,美联储降息落地,美国经济软着陆预期提升,宏观驱动抬升。长期来看,资源稀缺性与AI终端提振下,预计锡战略地位加速凸显,锡价中枢有望持续上行。

   投资建议:随着精锡供需格局向好,公司业绩将有望持续增长。由于锡价的短期波动,调整公司2024-2026年归母净利润预测19.11、27.43、28.96亿元(原预测值为19.7、28.5、32.1亿元)。对应PE为13.4、9.3、8.8倍。我们认为随着半导体及消费电子进入长景气周期,精锡需求预计持续增长,资源稀缺背景下,锡价中枢有望逐步抬升,公司作为全球锡行业龙头,一体化布局领先,锡价上涨下有望充分受益,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:(1)项目进度不及预期,公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢,则可能会影响公司未来业绩增长节奏。(2)下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩,公司产品销售或一定程度受到影响。(3)行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。