北方导航(600435):合同负债增长明显,发展持续向好-季报点评

北方导航发布三季报:Q3实现营收5.03亿元(yoy-25.58％,qoq+134.72％),归母净利46.59万元(yoy-98.77％,qoq+101.90％)。2024年Q1-Q3实现营收7.96亿元(yoy-66.80％),归母净利-7375.09万元(yoy-139.88％),扣非净利-8918.85万元(yoy-150.44％)。由于母公司受总体单位合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,近期不利因素逐步消除,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   合同负债增长明显,下游需求或已逐步复苏

   公司受行业影响导致需求和订单较弱,同时固定支出费用同比基本持平,导致归母净利润为负。资产负债表方面,截止三季度末合同负债1.03亿元,较24H1水平提升35％,或表征下游需求和订单开始复苏;预付账款0.50亿元,较24H1末提升41.86％,或表明公司正积极备货以应对后续生产复苏。

   毛利率有所提升,费用开支相对稳定

   公司单三季度毛利率水平为26.09％,较去年同期提升2.51pct,前三季度毛利率31.24％,较去年同期提升5.34pct。公司前三季度费用率为44.35％,较去年同期提升29.79pct;主要系公司收入大幅下滑导致,费用金额与去年同期基本持平。因此若公司需求和订单恢复,则有望体现出较大的利润弹性。

   远程火箭弹赛道成长性好,低成本方向发展明确

   远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量,凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国,火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大。同时远程火箭弹相较于传统导弹成本较低,符合军方低成本、可持续的装备建设方向,预计需求量持续提升,公司作为该领域惯性和控制部件的核心供应商有望持续受益。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为1.79/3.24/4.21亿元(前值2.14/3.08/4.01亿元),调整原因为公司下游需求和订单有所滞后,对应EPS为0.12、0.22、0.28元。可比公司25年iFind一致预期为80倍,给予公司25年80倍PE估值,对应目标价为17.65元(前值为9.80元)。

   风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险