中材国际(600970):24Q3订单高增,结构持续优化-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收317亿元,同比+0.7％,归母净利20.6亿元,同比+2.9％,其中24Q3实现营收108亿元,同比-1.1％,归母净利润6.6亿元,同比+4.2％,基本符合我们预期(6.5亿元)。我们认为今年以来公司新签订单中运营服务业务持续高增,预示未来收入结构有望继续优化,带动盈利能力、现金流改善,维持"买入"评级。

   24Q3费用率优化,投资净收益增加、少数股东损益减少抬升净利率9M24公司综合毛利率同比+0.24pct至18.9％,其中24Q3为17.8％,同比-1.27pct,环比-1.47pct。9M24期间费用率10.4％,同比+0.55pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.60/-0.44/+0.41pct,24Q3期间费用率有所改善,同比-0.16pct至10.3％。24Q3实现投资净收益1300万元,去年同期为亏损5065万元,占营收比例同比+0.58pct至0.12％;少数股东损益同比减少3405万元至2687万元,占营收比例同比-0.31pct至0.25％,综合影响下,公司24Q3归母净利率为6.1％,同比+0.31pct,环比-1.10pct。

   24Q3末资产负债率、有息负债率环比Q2末均有所优化9M24公司经营性净现金流-2.60亿元,同比少流入2.46亿元,收现比78.5％,同比-3.19pct,付现比79.6％,同比-1.03pct。截至24Q3末,公司资产负债率61.0％,同比-1.78pct,较24H1末-1.49pct;有息负债率为18.3％,同比+0.23pct,较24H1末-0.98pct。

   24Q3新签订单同比+35％,运营服务维持高增9M24新签订单528亿元,同比+1％,其中24Q3单季新签157亿元,同比+35％,高基数下实现较高增长,结构上装备出海、运维等战略重心业务均实现高增。分业务看,工程技术/装备制造/运营服务分别新签336/50/131亿元,同比-6％/-7％/+36％;分地区看,境内新签226亿元,同比-5％,其中工程技术/装备制造/运营服务同比-20％/-32％/+42％;境外新签302亿元,同比+6％,其中工程技术/装备制造/运营服务同比+1％/+90％/+23％。

   盈利预测与估值考虑到国内水泥资本开支承压拖累公司需求,我们下调公司未来收入增速,预计24-26年归母净利润分别为30.9/32.5/33.8亿元(33.1/37.4/42.0亿元),可比公司25年Wind一致预期平均9xPE,考虑到公司在业务转型方面表现较好,运营业务快速增长,未来商业模式、经营可持续性有望优于可比,给予公司24年11xPE,目标价13.52元(前值15.04元)风险提示:装备制造市占率提升不及预期,水泥生产线及矿山运维增量不及预期,水泥行业投资显著下滑。