中国神华(601088):吨煤成本下滑及电力环比好转,归母净利润环比增长-季报点评

归母净利润环比增长

   2024Q3营业收入858.21亿元,同比+3.4％,归母净利润165.7亿元,同比+10.5％,环比+21.66％,扣非归母净利润165.53亿元,同比+11.5％。同期,税金及附加费用环比+1.47％,销售费用环比+9.17％,管理费用环比-2.96％。

   煤炭板块产销量稳定,吨煤成本同环比下滑,吨煤毛利环比扩张

   煤炭板块2024前三季度营业收入2013.19亿元,同比+0.6％,营业成本1423.91亿元,同比+2.3％,主要是因为外购煤销售量的增长。期间,公司商品煤产量2.444亿吨,同比+1％,煤炭销售量3.453亿吨,同比+3.8％。

   同期,自产煤单吨成本186.3元/吨,同比-2.5％,其中只有人工成本同比+0.8％,其余成本项目都呈现负增长,比如原材料、燃料及动力费用因部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降,修理费因检修计划影响同样有所下滑。若将自产煤和贸易煤作为一个整体计算,2024Q3单季度单吨成本为398.92元/吨,环比-4.48％,吨煤利润188.48元/吨,环比+23.09％,助推Q3归母净利润实现环比增长。

   受季节性影响,电力板块环比大幅度恢复电力板块2024年前三季度营业收入703.67亿元,同比+3.4％,营业成本591.84亿元,同比+5.9％。同期,总发电量1681.4亿千瓦时,同比+7.6％,总售电量1582.7亿千瓦时,同比+7.8％,平均售电成本0.356元/千瓦时,同比-0.7％。

   单季度来看,度电价格0.43元/千瓦时,环比-3.22％,度电成本0.362元/千瓦时,环比-4.27％,度电毛利0.068元/千瓦时,环比+2.83％,度电利润0.053元/千瓦时,环比+16.44％。且受季节性影响,Q3上网电量环比大幅提升,达604.8亿千瓦时,环比+32.54％。

   盈利预测与估值:维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元,对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元,维持"买入"评级

   风险提示:煤炭供给超预期释放;宏观、电力需求不及预期;水电发力超预期;煤炭进口量超预期;煤矿安监力度不及预期。