圣农发展(002299):Q3降本增量,盈利逆势环比高增-季报点评

公司前三季度实现营收138亿元、同比-1.18％,归母净利润3.83亿元、同比-48％。其中24Q3实现营收49.25亿元,同比+1.62％、环比+6.55％;归母净利润2.81亿元,同比-10％、环比+71％。24Q3公司盈利在鸡肉跌价的背景下仍逆势录得环比高增、同比降幅明显收窄,主要得益于公司持续降本增量。展望后市,供应端,从协会监测的全国白羽肉鸡祖代及父母代种鸡产能情况来看,我们预计白羽肉鸡供应或仍较为充足;需求端,白羽肉鸡产品需求与餐饮消费相关性相对较强,期待后续消费回暖带动白羽鸡肉需求增加,进而带动白羽肉鸡价格结束长时间的磨底、实现反转向上。同时,我们认为,圣农或凭借大食品战略的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出而展现出更强的盈利能力。维持"买入"评级。

   Q3鸡肉跌价,公司降本增量带动盈利环比高增24Q3公司盈利环比高增、同比降幅明显收窄,主要受益于产品销量增长、同时持续降本增效。拆分来看:1)生鸡肉:公司前三季度销售生鸡肉约102万吨,同比+19％;其中Q3销量约37万吨,同比+21％、环比+5％,销售均价同环比下跌;但公司通过在采购、养殖、屠宰和生加工等环节推动降本增效及效率提升,推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平,从而带动盈利环比高增,我们估算Q3公司生鸡肉业务盈利2～2.5亿元、单羽盈利约1～1.5元。2)调理品:公司前三季度销售调理品26.7万吨,同比+9.3％;Q3销量约9.94万吨,同比+10％、环比+14％,售价亦呈同环比下跌。但我们估算公司调理品业务盈利或在销量增长的带动下实现小幅增长。

   产能释放驱动持续增量,降本深化巩固成本下行产能端,我们预计公司各业务的收购/自建产能投产有望带动公司鸡肉、调理品等产品销量持续增长:公司2023年通过自建/收购将自有白羽鸡养殖产能扩至超7亿羽;食品十厂投产新增6万吨产能,现有肉制品产能超50万吨。成本端,我们认为,随着公司继续深化成本控制、精细化管理覆盖各生产环节,同时继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势、逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换,未来养殖成本有望进一步下降。进而提升公司在面临价格压力与市场挑战时的运营韧性,夯实公司在行业中的竞争优势。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测,预计公司2024/25/26年归母净利润5.35/9.22/9.05亿元,BVPS为8.72/9.46/10.19元。参考2025年可比公司Wind一致预期1.41xPB,考虑公司成本持续改善,我们对圣农2025年给予1.71xPB,目标价16.18元(前值13.95元),维持"买入"评级。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等。