致欧科技(301376):Q3业绩环比改善,经营表现韧性

事件:公司发布2024年三季报,实现收入57.28亿元,同比增长38.49％;归母净利润2.78亿元/yoy-3.11％,扣非归母净利润2.58亿元/yoy-17.44％。

   单拆Q3:24年Q3公司实现收入20.07亿元,同比增长34.49％;实现归母净利润1.06亿元/yoy+5.44％;扣非归母净利润0.99亿元/yoy-1.46％;对应扣非归母净利率4.92％,环比提升1.54pcts。

   毛利率环比提升1.58pcts,尾程费用持续优化。24年Q3公司实现毛利率35.44％,环比提升1.58pcts。毛利率环比改善,或系:①下半年公司主动进行价格调整,客单预计环比提升;②公司从23年开始集中采购招标,物料降本持续释放利润空间;③公司通过长协锁价平抑海运费波动影响,叠加Q3海运费高位回落,报表端海运费压力放缓;④自发比例提升带动尾程费用持续优化,目前公司已经在美国实现五仓布局,美线自发比例提升从1月份8.5％提升至6月15.7％,预计下半年自发比例还将进一步提升。

   Q3费用率环比改善,或系营销力度下降。24年Q3公司实现期间费用同比改善0.61pcts,环比改善0.26pcts。其中Q3实现销售费用率24.68％,环比下降0.29pcts,或系下半年新品营销投放力度降低,广告开支减少;管理费用率3.77％,同比提升0.12pcts;研发费用率0.93％,同比下降0.12％。

   新品上市拉动收入增长,新渠道开拓贡献增量业绩。①公司年初新品收入规划目标为10％,上半年投放新品H2已过爬坡期,预计全年的新品收入将超过10％;②公司H2重点发展Temu渠道,24年3月开放美国半托管,8月份开通Temu欧洲半托管,订单增速可观带动收入增长。加快布局海外供应链,提升美线海外仓自发比例。为应对后续对华关税风险,24年公司开始着手东南亚供应链迁移工作,提高东南亚对美国市场出货比例,计划将东南亚地区对美出货比例提高至20％左右。

   投资建议:公司作为欧线为主的家具家居品牌出口企业,看好其在欧美市场的品牌系列化策略以及供应链基础能力。下半年欧美零售进入需求旺季,叠加海运费下行释放更多利润空间,公司美线自发占比提升持续改善尾程费用,公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司24-26年实现营业收入76.94/93.94/114.04亿元,归母净利润4.07/5.79/7.34亿元,对应19.3x/13.6x/10.7xPE,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。