信德新材(301349):行业竞争加剧,盈利能力承压-季报点评

公司3Q24实现营收2.05亿元,同比-41.91％,归母净利润-0.07亿元,同比-123.20％(去年同期0.30亿),扣非净利-0.14亿元,同比-161.72％(去年同期0.23亿)。3Q24销售毛利率8.23％,同比-6.6pct,环比+0.79pct,销售净利率-2.32％,同比-11.61pct,环比-4.85pct。行业竞争加剧导致价格下滑,公司承受高价库存损失,盈利能力同比暂时承压。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率均上涨,24Q1-Q3期间费用率14.52％,同比+7.55pct,主要系产能利用率不足以及营收基数下滑所致。

   行业竞争加剧,寻求拓展新业务23年以来,负极市场竞争激烈,成本压力由下游产品端向上游包覆材料环节传导,叠加中低温产品产能相对充裕,包覆材料行业竞争加剧。公司在持续深耕负极包裹材料之外,积极发展副产品,向下游沥青基碳纤维生产领域拓展,通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青,再经过纺丝、碳化等生产工艺处理后制成沥青基碳纤维产品。碳纤维未来在清洁能源装备、航空航天、车载领域的需求有望实现高速增长,赛奥预测2030年全球碳纤维需求将达到34.17万吨,我们认为碳纤维业务有望为公司开辟新增长曲线。

   规模优势显著,产品性能领先目前公司已在大连长兴岛和成都彭州建立了两大生产基地,总负极包覆材料产能达7万吨/年,依托区位布局和规模优势,提升对客户的响应速度及服务质量。此外,凭借强大的技术研发能力,公司已开发出涵盖2大品类、4种规格和10余种型号的系统化负极包覆材料产品。与同业者相比,公司在相同软化点的产品中,结焦值上限更高,范围更广,同时喹啉不溶物和灰分含量较低,相应杂质含量更少,包覆效果更加优越。

   下调包覆材料价格及毛利率假设,维持"增持"评级考虑行业竞争加剧,产品价格下降,我们下调公司24年包覆材料出货价格及毛利率假设,预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.86/1.15/1.23亿元(前值为1.17/1.38/1.58亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为18倍,考虑公司为细分市场龙头,成本优势领先,待产品价格企稳后业绩弹性大,给予公司25年29倍PE,目标价32.77元(前值23.07元),维持"增持"评级。

   风险提示:负极包覆材料需求提升不及预期;行业竞争格局恶化导致盈利能力下降;原材料价格大幅上涨导致成本压力增大。