苏泊尔(002032):公司基业长青,股东回报丰厚-深度报告

经营稳健,持续重视投资者回报苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头,2007年SEB集团控股后,二者开展了全面协同,苏泊尔内外销业务均获得长足发展:一方面,受益于SEB全球制造订单转移,外销业务已贡献收入近30％,增量可观;另一方面,苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠道优势显著,而借力SEB技术支持,内销端品类拓展顺利,内销规模持续增长;对比家电各子行业龙头及板块内公司,苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。此外,近年来在消费环境偏弱背景下,公司持续提升分红水平,注重投资者回报。

   内销:引领中国厨房小家电30年苏泊尔过去内销业务保持稳健增长,主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下,公司内销平稳增长有望延续;一方面,苏泊尔优势品类均偏刚需,其中公司终端零售的厨房小电及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60％,基本盘稳健;另一方面,公司积极开拓新业务,其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20％以上,但公司份额依然很低、有提升空间;此外,渠道持续调整,炊具渠道调整红利正释放。

   外销:SEB协同持续贡献可观增量苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23％,持续驱动整体增长;且合作定价公允,毛利率中枢18％,净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头,增长有望快于行业,虽高成长性但稳健可期;苏泊尔关联代工业务空间主要来源于合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力,产能占比达32％,同时集团有38％的外包产能也分布在亚洲,品类主要集中在家居、个护等领域;考虑到苏泊尔自身制造实力不断增强,外销业务也有持续拓品类的空间,长期增长可期。

   稳健经营的高股息龙头,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营收分别+7％/+9％/+9％,业绩分别+8％/+11％/+11％,3年收入及业绩的复合增速分别为+8％/+10％。我们认为,苏泊尔依靠强大的内销实力、与全球龙头的母公司协同及长效的治理机制,未来仍将兼顾平稳增长及经营质量;参考过去2年分红水平,假设未来公司分红率为100％,股息率将达到5.5％。综合考虑公司经营稳健属性及较高的股息率水平,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:1、需求大幅不及预期;2、行业竞争大幅加剧3、原材料价格大幅波动。